手续费净收入同比减少。公司上半年手续费净收入同比减少8.2%，主要是受公募基金费率改革、落实保险“报行合一”政策、资本市场波动、投资者风险偏好变化等因素影响，个人理财及私人银行、对公理财、资产托管收入有所减少。營收與淨利潤同比下降。公司2024 上半年實現營業收入4205 億元，同比下降6.0%，降幅較一季度擴大2.6 個百分點；上半年實現歸母淨利潤1705 億元，同比下降1.9%，降幅較一季度收窄0.9 個百分點。上半年加權平均淨資產收益率9.5%，同比下降1.0 個百分點。從業績歸因來看，主要是淨息差拖累淨利潤增長。
資產規模增速回落。2024 年二季度末總資產同比增長7.9%至47.1 萬億元，規模增速較前期兩位數的增速明顯回落。其中貸款總額同比增長10.1%，存款同比增長2.2%。公司二季度末核心一級資本充足率13.84%，較年初變化不大。
淨息差下降。公司披露的上半年日均淨息差1.43%，同比降低29bps。受LPR以及存量房貸利率下調等因素影響，貸款收益率同比下降43bps，生息資產收益率同比下降28bps；負債端，存款付息率同比下降6bps，但非存款負債利率上升，整體負債成本同比不變。今年二季度單季淨息差1.38%，環比一季度下降10bps。
手續費淨收入同比減少。公司上半年手續費淨收入同比減少8.2%，主要是受公募基金費率改革、落實保險「報行合一」政策、資本市場波動、投資者風險偏好變化等因素影響，個人理財及私人銀行、對公理財、資產託管收入有所減少。
資產質量仍然優異。公司二季度末不良率1.35%，較年初基本持平；關注率1.92%，較年初上升7bps；上半年不良生成率0.46%，同比下降6bps，繼續保持優異的資產質量。撥備方面，公司上半年「貸款損失準備計提/不良生成」爲158%，撥備計提充分；二季度末撥備覆蓋率218%，較年初上升4 個百分點。
投資建議：我們維持盈利預測不變，預計2024-2026 年歸母淨利潤3665/3755/3920 億元，同比增速0.7/2.5/4.4%；攤薄EPS 爲0.99/1.01/1.06元；當前股價對應PE 爲6.3/6.1/5.9x，PB 爲0.61/0.57/0.53x，維持「優於大市」評級。
風險提示：宏觀經濟形勢走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。
