从四家主要控股船厂情况看，江南、外高桥、中船澄西、广船国际分别实现净利润3/6.72/1.82/1.53 亿元，同比增长58.97%/217.35%/195.28%/678.35%。我们认为，江南承接的高附加值船型如VLEC、VLAC、LNG 还未进入大规模交付阶段，未来业绩有望加速增长。事件：公司發佈2024 年半年度業績公告。
業績高增，船舶修造業務毛利率顯著提升
公司2024H1 總營收360.17 億元，同比增長17.99%；實現歸母淨利潤14.12 億元，同比增長155.31%；實現扣非歸母淨利潤11.98 億元，同比增長1125.78%。2024 年以來，在船廠手持訂單充足、可用船位供應有限等因素支撐下，新船價格持續上漲；公司持續提升生產效率，報告期內交付船舶數量及單船平均價格均有所上升，營業收入相應增加。同時受益於鋼材成本降低，營收增長幅度大於成本增加幅度。扣除上年同期外高橋處置海工平台收益，公司船舶造修及海洋工程業務收入同比增加28.70%，實際毛利率同比增加2.41pct。
從四家主要控股船廠情況看，江南、外高橋、中船澄西、廣船國際分別實現淨利潤3/6.72/1.82/1.53 億元，同比增長58.97%/217.35%/195.28%/678.35%。我們認爲，江南承接的高附加值船型如VLEC、VLAC、LNG 還未進入大規模交付階段，未來業績有望加速增長。
在手訂單充足，訂單結構進一步優化
截至2024 年6 月底，公司累計手持民品船舶訂單322 艘/2362.18 萬載重噸/1996.39 億元；修船訂單98 艘/11.61 億元，海工裝備合同訂單金額16.36 億元，應用產業合同訂單金額13.07 億元。訂單交付方面，公司深入開展精益管理，推進提質增效，產能利用率進一步提升，上半年完工交付民品船舶48 艘/403.45 萬載重噸，較上年同期多交付10 艘，噸位數完成年計劃的59.87%，同比增長3.20%。新簽訂單方面，上半年公司共承接民品船舶訂單109 艘/855.77 萬載重噸/684.25 億元，噸位數同比增長38.21%。公司緊扣市場脈搏，把握船舶工業高端化、智能化、綠色化的發展趨勢，上半年接單中綠色船型佔比超50%，中高端船型佔比超70%，批量化訂單佔比超70%。高端船型意味高附加值，批量化訂單帶來盈利逐批改善，公司未來盈利能力有望進一步提高。
堅持科技創新，高端船型不斷突破
公司堅持科技創新，加大科研投入力度，上半年研發費用15.3 億元，同比增長22.6%，產品創新取得顯著實效。江南造船自主研發的國內首個配置了船用碳捕捉及存儲系統（OCCS）的新型低碳排放 17.5 萬方 LNG 運輸船方案獲得船級社原則性認可(AiP)證書；推出的 B 型艙低溫圍護系統（BrilliancE II）ULEC 巨型乙烷運輸船方案獲得船級社 AiP 證書，同時以 BrilliancE 技術首創性地完成了超大型乙烷運輸船（VLEC）的設計與建造工作，突破超大型乙烷乙烯運輸船研製關鍵技術；外高橋造船自主研發的 10400 箱甲醇雙燃料大型集裝箱船獲船級社AiP 證書；實現 11.4萬噸阿芙拉型油輪機艙單元三維數字模型進車間的突破。廣船國際中型豪華郵輪自主研發取得實質性成果，具備接單條件；獨立自主研發的綠色智能 MR 船獲取 4 型 8 艘船訂單，超大型液氨運輸船（VLAC）船順利獲得船級社（AIP）證書。中船澄西加速推進自研船型優化迭代，進一步豐富了 8.88 萬噸散貨船型甲醇、氨燃料等綠色船舶方案；推進自卸船的船型 研發和詳細設計工作，加快產品高端化轉型步伐。在當前航運脫碳進程推動下全球造船業正在向高端化、綠色化轉型，公司把握先機，進一步鞏固全球造船龍頭地位，有望在未來持續開拓市場。
船市熱度不減，長週期趨勢有望延續
受IMO 能源新規推動及紅海事件擾動，上半年航運及造船業熱度不減，海運指數上漲6%，新造船價格指數上漲5%，較本輪週期開始漲超50%，名義價值較08 年峯值僅低2%。大西洋幹散貨出口增長、遠東至發展中經濟體集運景氣、原油船老化汰換等因素有望推動散、集、油等船型需求輪動。
船舶長週期景氣有望延續，供少求多的關係短期難以改變，公司作爲全球造船龍頭有望深度受益。
盈利預測：公司作爲我國造船龍頭，有望充分受益於行業週期上行並打開長期發展空間。我們預測公司2024-2026 年營業收入爲809.96/901.34/1028.5 億元，歸母淨利潤爲50.43/84.81/102.88 億元，對應PE 爲34.03/20.23/16.68X，維持「推薦」評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險、原材料價格波動風險、匯率波動風險
