事件描述

公司8 月28 日發佈2024 年半年度報告：2024 年1-6 月，公司實現營業總收入145.12 億元，同比變化+3.80%；實現歸母淨利潤11.89 億元，同比變化+17.45%；扣非後歸母淨利潤11.12 億元，同比變化+10.66%；經營活動產生的現金流量淨額30.37 億元，同比變化+1.47%；基本每股收益0.0535 元/股，同比變化+17.32%；加權平均資產收益率爲2.54%，同比增加0.27 個百分點。

事件點評

上網電量增加疊加燃料成本繼續下降，電力板塊毛利率提升。公司上半年優化發電策略，實現發電量193.65 億千瓦時，同比+4.16%；上網電量183.56億千瓦時，同比+13.55%；平均綜合售電電價0.4796 元/千瓦時，同比+0.67%；受長協煤佔比提高影響，燃料成本下降，報告期內平均度電成本0.4055 元/千瓦時，同比-8.87%；電力業務收入88.04 億元，同比+14.32%；成本74.43億元，同比+3.48%。整體銷售毛利率15.46%，同比增加8.85 個百分點。

煤炭產銷小幅下行，噸煤售價降低。受山西安監等影響，公司上半年煤炭產銷量小幅下行。公司上半年原煤產量598.2 萬噸，同比-1.11%；銷量592.23萬噸，同比-2.68%。摺合噸煤售價807.68 元/噸，同比-12.09%；噸煤成本369.62元/噸，同比-2.99%；噸煤毛利438.06 元/噸，同比-18.54%。煤炭業務收入47.83 億元，同比-14.44%；煤炭業務成本21.89 億元，同比-5.58%；煤炭業務毛利率54.24%，同比減少4.29 個百分點。

焦煤業務維持高毛利疊加電力業務降本增量，煤電一體化效應顯現。截止2023 年底公司擁有煤炭資源量總計38.29 億噸，其中：焦煤資源量共計9.22 億噸，動力煤資源量共計29.07 億噸，資源量豐富；公司目前在產煤礦15 座，總產能合計2110 萬噸/年。電力方面，公司電力控股總裝機容量達918萬千瓦、參股總裝機容量達400 萬千瓦，所屬電廠分佈在江蘇與河南地區，均爲區域內主力電廠，利用小時數和電價相對有保障。上半年公司煤電協同效應顯現：煤炭毛利減少6.79 億元，但電力板塊增加8.52 億元，焦煤高毛利延續疊加電煤價格中樞下移導致的燃料煤成本下降電力板塊毛利率回升，公司經營穩健，業績抗風險能力較強。

產能擴張、資源獲取與轉型項目繼續穩步推進。海則灘煤礦計劃2026年6 月首採工作面投產，預計當年產煤300 萬噸；2027 年一季度進行聯合試運轉，實現當年投產即達產。公司所屬孫義煤礦、金泰源煤礦和孟子峪煤礦優質焦煤資源擴增項目已啓動出讓程序；同時，所屬煤礦被列爲第一批獲取煤下鋁採礦權礦井。儲能轉型項目方面，公司致力於成爲儲能行業全產業鏈發展領先和龍頭標杆企業。匯宏礦業一期3,000 噸/年高純五氧化二釩選冶生產線優化、德泰儲能裝備公司一期300MW/年全釩液流電池儲能裝備製造產線設計及佈局、設計容量爲2.205MWp+1.5MW/6MWh 的南山煤業光儲一體化示範項目等穩步推進。

投資建議

考慮到公司明確海則灘煤進展及2026 年產量目標，且電力業務毛利率提升，我們調高2025-2026 年盈利預測。預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.11\0.12\0.15 元，對應公司8 月28 日收盤價1.1 元，2024-2026 年PE 分別爲9.9\9.0\7.2 倍。公司堅持「煤電爲基、儲能爲翼」的發展戰略，焦煤業務高毛利率延續，電力板塊盈利改善，內生與外延成長同步推進，且公司重視股東合理回報，積極實施回購計劃，繼續給予「增持-A」投資評級。

風險提示

宏觀經濟增速不及預期風險；煤炭價格超預期下行風險行業政策變動導致資源擴增以及海則灘煤礦投產不及預期風險；安全生產風險；電力價格風險；國際原油價格波動導致的石化貿易風險等。