煤价下行+新机组投产，火电业绩进一步释放。2024H1 公司火电实现上网电量264.38 亿千瓦时，同比+2.57%。其中，福建区域火电上网电量100.92 亿千瓦时，同比+20.8%，主要受益于当地社会用电量增加以及外送电量增加。國投電力發佈2024 年半年度報告，上半年實現營業收入271.02 億元，同比+2.79%；歸母淨利潤37.44 億元，同比+12.19%。
來水偏豐，上半年業績穩健增長。國投電力發佈2024 年半年度報告，上半年實現營業收入271.02 億元，同比+2.79%；歸母淨利潤37.44 億元，同比+12.19%；其中，2Q24 實現營業收入129.94 億元，同比-0.89%；歸母淨利潤17.08 億元，同比-0.87%。
二季度來水明顯好轉，汛期電量增長導致水電電價下滑。2Q24 公司主要水電站所在流域來水偏豐，實現上網電量217.55 億千瓦時，同比+37.02%，其中雅礱江水電上網電量爲184.29 億千瓦時，同比+37.38%。6 月來水大幅好轉使得雅礱江水電發電量大增，但該部分電量享受相對較低的汛期電價，且去年同期電價基數較高，導致Q2 雅礱江水電上網電價同比下滑9.65%至0.309元/千瓦時。上半年雅礱江水電實現淨利潤44.05 億元，同比+2.55%；測算度電淨利潤0.116 元/千瓦時，同比-0.008 元/千瓦時。
煤價下行+新機組投產，火電業績進一步釋放。2024H1 公司火電實現上網電量264.38 億千瓦時，同比+2.57%。其中，福建區域火電上網電量100.92 億千瓦時，同比+20.8%，主要受益於當地社會用電量增加以及外送電量增加。
廣西、貴州火電上網電量分別爲74.44、13.5 億千瓦時，同比-4.5%、-11.2%，主要由於來水偏豐擠壓火電電量。受益於入爐標煤單價同比下降，上半年公司下屬國投津能、國投湄洲灣、華夏電力淨利潤分別同比增長101.09%、803.33%、257.86%；測算公司火電板塊度電淨利潤爲0.039 元/千瓦時，同比+0.026 元/千瓦時。2023 年12 月和2024 年4 月，國投欽州二電2 台66萬機組相繼投產，有望持續貢獻業績增量。
光伏電量高增，平價項目增多導致電價下滑。2024H1 公司風電、光伏分別實現上網電量34.61、23.02 億千瓦時，同比增長5.53%、112.01%。隨着平價項目增多，上半年公司風電、光伏上網電價分別同比下滑3.85%和30.82%。
截至6 月底，公司清潔能源裝機佔比爲68.53%，其中新能源裝機佔比爲17.75%。由於公司近期暫無水電機組投產，爲實現十四五規劃的清潔能源裝機佔比達到72%的目標，預計公司2024-2025 年風光投產將提速。
盈利預測與估值。兩楊電站投產持續發力，來水偏豐Q3 水電電量有望延續高增；煤價預計維持低位，公司火電盈利能力進一步修復；依託雅礱江佈局水風光綜合能源基地，新能源持續釋放業績。維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預期76.98、85.01、95.59 億元，同比增長14.8%、10.4%、12.4%；當前股價對應PE 分別爲15.7x、14.2x、12.6x，維持「增持」評級。
風險提示：來水不及預期、煤炭成本高於預期、上網電價波動、新能源項目進度滯後等。
