第三方表现平稳，复调及速食展现良好复苏趋势。1H24 公司第三方收入同比+12.4%，其中火锅底料增长+5.7%（量+15.6%，ASP-8.6%），主要由于促销力度略加大及低价蘸料新品表现较好带动；复调及速食1H24 收入同比+24.1%，表现亮眼，主要受益于小龙虾油焖及法式蒜蓉新口味良好增势，方便速食收入在去年同期低基数下恢复+14.5%同比增长，其中自热小火锅新品猪肚鸡等表现良好。整体看公司上半年第三方业务表现亮眼，除1Q 春节错期及速食低基数原因外，公司亦积极推动新品铺货，将合伙人考核调整为增量考核调动积极性，均取得良好成效。同时上半年公司积极开拓电商及2B 端业务，1H 电商收入同比+12.4%，小B 及海外业务亦均有双位数以上增长。1H 关联方收入同比+11.5%，其中销量+34.1%、ASP-17.7%，拖累收入表现，主要由于原材料价格下行关联方下调了部分产品价格所致。1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：收入29 億元，同比+11.9%；歸母淨利潤3.1 億元，同比-13.8%，符合我們及市場預期。中期分紅率95%，超市場預期。
發展趨勢
第三方表現平穩，復調及速食展現良好復甦趨勢。1H24 公司第三方收入同比+12.4%，其中火鍋底料增長+5.7%（量+15.6%，ASP-8.6%），主要由於促銷力度略加大及低價蘸料新品表現較好帶動；復調及速食1H24 收入同比+24.1%，表現亮眼，主要受益於小龍蝦油燜及法式蒜蓉新口味良好增勢，方便速食收入在去年同期低基數下恢復+14.5%同比增長，其中自熱小火鍋新品豬肚雞等表現良好。整體看公司上半年第三方業務表現亮眼，除1Q 春節錯期及速食低基數原因外，公司亦積極推動新品鋪貨，將合夥人考覈調整爲增量考覈調動積極性，均取得良好成效。同時上半年公司積極開拓電商及2B 端業務，1H 電商收入同比+12.4%，小B 及海外業務亦均有雙位數以上增長。1H 關聯方收入同比+11.5%，其中銷量+34.1%、ASP-17.7%，拖累收入表現，主要由於原材料價格下行關聯方下調了部分產品價格所致。
1H24 毛銷差同比走弱，匯兌及政府補助拖累報表利潤。1H24 公司毛利率同比降0.5ppt，主要由於關聯方火鍋底料毛利率受降價影響同比-3.6ppt 至14.7%，第三方底料/復調/速食毛利率受益於成本下行及新品毛利率較高同比分別提升0.4/1.6/2.7ppt。銷售費用方面公司上半年加強品牌宣傳及電商投入，A&P/運輸費用率同比分別提升1.5/0.5ppt，整體看毛銷差同比有所下行。考慮政府補助及匯兌損失影響，1H24 報表利潤有所承壓，同比錄得13.8%下滑，淨利率同比-3.1ppt 至10.5%。
料下半年收入有望維持雙位數增長，長期B 端及海外業務有望持續貢獻增量。我們預計下半年受益於公司持續的新品推出、激勵機制調整、早春節等因素影響下第三方收入有望維持雙位數健康增長，同時公司積極探索B 端及海外業務，1H24 海外業務佔比6.8%，隨特海海外擴張及公司主動開拓東南亞及歐美第三方品牌業務，我們預計未來海外業務及B 端有望長期貢獻收入增量。考慮4Q 起辣椒價格或有所上行對沖部分原材料利好，下半年公司整體利潤率同比有望持平。
盈利預測與估值
基本維持24/25 年盈利預測。公司當前交易在12.1/10.7 倍24/25 年P/E；維持目標價15 港元，對應16.1/14.2 倍24/25 年P/E 和33%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
需求疲弱；競爭加劇；原材料價格大幅上行。
