300 人商业化团队初步搭建完成，随着后续适应症获批将逐步扩大规模。1H24 輸液業務承壓，但原料藥如我們所料表現優異。仿製藥集採影響逐漸企穩、新品替代加速，創新管線即將進入商業化。我們上調目標價至42.5 元。
1H24 大輸液略承壓，原料藥繼續表現亮眼：2Q24 收入和扣非淨利潤分別增長8.7%/35.6%（已預告）。分業務板塊：1）大輸液板塊收入下滑7%，銷量增長0.3%，板塊毛利率下滑1.9 個百分點。受集採和基層市場院端診療需求回落的影響，2Q 銷售量和產品定價均承受一定壓力，但3Q 環比已相對穩定，我們預計板塊全年收入跌幅在5%內。公司持續加強新產品研發和推廣力度，密閉式輸液量佔比提升3.1 個百分點，腸外營養三腔袋產品銷量+25%至349 萬袋，管理層預計全年突破700 萬袋（同比+14%以上）。2）非輸液仿製藥在集採影響下韌性較強，收入增長6%，表現較好的品類包括塑料水針（銷量+19%）和男科（達伯西汀/伐地那非收入+135%/+76%）。3）原料藥/中間體業務收入大增38%，得益於下游需求增長、公司工藝改進後產量提升帶來的量價齊升，硫紅、青黴素類中間體、頭孢類中間體收入分別增長28%/33%/43%。公司產能依舊處於滿負荷狀態，我們預計下半年增速仍將保持較高水平。我們微調2024-26 年盈利預測，並將DCF 起始年份滾動至2025 年，上調目標價至42.5 元人民幣。
創新研發轉型漸入佳境：SKB264 已有兩項適應症處於國內上市審評階段，分別爲3L TNBC 和3L EGFR+ NSCLC，公司預計前者將於今年年底前獲批。
300 人商業化團隊初步搭建完成，隨着後續適應症獲批將逐步擴大規模。
默沙東將就雙抗ADC SKB571 形式選擇權，並支付3,750 萬美元的行權費用。藉助OptiDC?平台，公司一方面堅持研發具有新靶點、新機制、新毒素、新偶聯策略的ADC，另一方面將繼續延伸至RDC、免疫調節ADC、靶向蛋白降解技術、非腫瘤等更前沿的賽道。仿製藥方面，公司1H24 申報25 項、獲批14 項，預計全年申報50 項、獲批30 項，後續重點關注麻醉、慢病、腸外營養等領域新品上市和放量情況。