投資要點：
理想汽車發佈截至2024 年6 月30 日止季度的爲經審計財務業績（以下簡稱「2024 年二季度業績公告」）和截至2024 年6 月30 日止六個月之中期業績公告（以下簡稱「2024 年半年報」）。公司24H1 營收573.1 億元，同比+21%。其中24Q2 營收317 億元，同比+11%，環比+24%。24H1 淨利潤16.9億元，同比-48%，其中24Q2 淨利潤11 億元，同比-52%，環比+86%。
24Q2 交付量同環比提升，產品結構導致ASP 下滑。根據公司2024 年二季度業績公告，24Q2 公司交付新車10.9 萬輛，同比+25%，環比+35%；公司車輛銷售收入303.2 億元，同比+8%，環比+25%。根據我們測算，公司24Q2單車收入約27.9 萬元，同比-4.4 萬元，環比-2.2 萬元。我們認爲，公司24Q2單車收入同環比下滑主要是因爲產品組合的變化。理想L6 自24 年4 月上市後銷量表現亮眼，根據乘聯會數據，理想L6 於24Q2 交付3.9 萬輛，佔Q2總交付量的36%。而ASP 更高的車型L8 和L9 的分別佔24Q2 總交付量的15%和18%，同比分別下降13%和6%，環比均下降11%。
24Q2 費用率環比下降，淨利率環比提升。根據公司2024 年二季度業績公告，公司24Q2 淨利率爲3.5%，同比-4.6pct，環比+1.2pct；毛利率19.5%，同比-2.3pct，環比-1.1pct。2024Q2 SG&A/研發費用率分別爲8.9%/9.6%，同比分別+0.8/+1.1pct，環比分別-2.7/-2.3pct。費用率環比下降主要系僱員薪酬減少所致。
隨着L6 生產爬坡與持續降本增效，24H2 盈利水平有望提升。根據公司2024年二季度業績公告，展望24Q3，公司預計車輛交付量14.5-15.5 萬輛，同比+38.0%-47.5%；收入總額預計達到394-422 億元，同比+13.7%-21.6%。
智能駕駛升級驅動高端化。隨着理想無圖NOA 在24 年7 月全量推送和主動安全能力進一步升級，AD Max 版本的訂單佔比持續提升，特別是30 萬元以上車型，AD Max 版本的佔比接近70%。我們看好智能化能力強化進一步帶動公司高端配置銷量提升。
盈利預測與投資建議：考慮到公司2024H1 業績表現，結合公司在2024 年第二季度業績公告公佈的營收展望，我們調整公司盈利預測，預計公司2024/25/26 年分別銷售新車爲49/69/83 萬輛，營收分別爲1440/2036/2468億元，歸母淨利潤分別爲68/125/178 億元，EPS 分別爲3.20/5.88/8.39 元。
考慮到新能源車行業仍然在快速發展，我們用PS 法爲公司估值，2024 年8月30 日收盤市值對應2024/25/26 年PS 分別爲1.1/0.7/0.6 倍。參考可比公司，我們給予公司2024 年1.2-1.3 倍PS，對應合理價值區間爲89.26-96.70港元（按1 港元=0.9124 人民幣匯率換算）。維持「優於大市」評級。
風險提示：新車銷量不及預期；原材料價格大幅上漲；純電車型投入超預期。