3）利润端，2024H1 公司持续进行内部流程再造，最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合，不断提升适应公司智能制造模式的管理水平，最大程度地释放智能制造的效应，不断实现降本增效，人均效益、生产效率、产品品质提升，与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司盈利能力；同时受益于美国对泰国的反倾销关税降至1.24%影响，泰国子公司实现净利率27.13%，同比+8.74pct；事件概述：公司披露2024 半年報：2024H1 實現營收41.10 億元，同比+16.21%；歸母淨利潤10.77 億元，同比+77.71%；扣非歸母淨利潤10.59 億元，同比+81.56%；其中2024Q2 實現營收19.95 億元，同比+6.15%，環比-5.70%；歸母淨利潤5.74 億元，同比+61.12%，環比+13.88%；扣非歸母淨利潤5.62 億元，同比+63.91%，環比+13.23%。
2024Q2 淨利率歷史新高，海外訂單供不應求。公司2024H1 營收同比+16.21%，歸母淨利潤同比+77.71%；其中2024Q2 營收同比+6.15%、環比-5.70%，歸母淨利潤同比+61.12%、環比+13.88%，2024Q2 歸母淨利率達28.76%，創歷史新高。我們分析原因如下：
1）收入端，美國進口需求具備韌性，中國輪胎產品在歐美半鋼輪胎市場具備高性價比的競爭優勢。根據美國海關，2024H1 美國半鋼胎進口量8,247.88 萬條，同比+7.47%，其中2024Q2 半鋼胎進口量4,052.07 萬條，同比-0.47%/環比-3.43%；2024H1 全鋼胎進口量2,925.68 萬條，同比+26.77%，其中2024Q2全鋼胎進口量1,401.08 萬條，同比+20.30%/環比-8.10%；2）銷量端，2024H1 公司輪胎銷售1,509.71 萬條，同比+10.35%；半鋼輪胎銷量1,461.21 萬條，同比+9.06%；全鋼輪胎銷48.49 萬條，同比+71.28%。其中2024Q2 實現輪胎銷售749.00 萬條，同比+5.40%/環比-1.54%；半鋼胎銷量733.18 萬條，同比+5.62%/環比+0.71%；全鋼胎銷量15.81 萬條，同比-3.83%/環比-51.62%；
3）利潤端，2024H1 公司持續進行內部流程再造，最大限度地實現人員、設備、軟件的有機結合，不斷提升適應公司智能製造模式的管理水平，最大程度地釋放智能製造的效應，不斷實現降本增效，人均效益、生產效率、產品品質提升，與公司智能製造相匹配的精細化管理模式進一步提升了公司盈利能力；同時受益於美國對泰國的反傾銷關稅降至1.24%影響，泰國子公司實現淨利率27.13%，同比+8.74pct；
4）成本端，全球海運費均值2024H1 達3,156 美元，同比+89.85%，其中2024Q2均值爲3,251 美元，同比+127.42%/環比+6.23%，隨海運費價格高位回落，我們預計2024Q3 公司成本壓力降低。
盈利方面，公司2024H1 毛利率達33.24%，同比+10.84pct，其中2024Q2 毛利率35.27%，同比+12.81pct，環比+3.94pct。
費用方面，2024H1 研發費用達0.98 億元，同比+59.42%，研發費用增長主要系公司持續進行航空輪胎、賽車輪胎等產品的研發，提升技術實力。2024H1 銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別同比+0.04pct、-0.06pct、+0.65pct、-0.36pct 至1.49%、2.18%、2.39%、-1.74%，其中2024Q2 銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別同比-0.35pct、+0.43pct、+0.63pct、+0.25pct 至1.25%、2.40%、2.38%、-3.58%。
智能製造賦能全球化發展，833plus 戰略穩步推進。公司將智能製造引入輪胎生產工藝流程，實現輪胎生產的自動化、信息化、智能化、數字化、可視化及可溯化，構建工業互聯網和生產製造物聯網體系，實現生產成本的降低和生產效率差的提升，人均收入和業績均超行業均值，且爲國內唯一一家4 次獲得國家級智能製造殊榮的中國輪胎企業。得益於智能製造賦能，公司「833plus」戰略穩步推進，在現有青島工廠、泰國工廠基礎上，2021 年12 月20 日公告建設西班牙智能製造工廠，2022 年12 月31 日公告建設摩洛哥智能製造工廠並於2023 年10 月21 日開工建設，2023 年10 月25 日再次公告投資建設摩洛哥二期項目，合計海外現有&規劃半鋼胎產能達4000 萬條、全鋼胎產能達200萬條，分別佔公司總產能的74%、100%，833plus 戰略穩步推進。
泰國反傾銷關稅落地，助力公司盈利能力上行。2020 年6 月29 日美國商務部啓動針對泰國乘用車及輕卡輪胎的反傾銷調查，其中森麒麟適用17.06%的原審稅率，受貿易摩擦影響公司從定價上適度讓利；2022 年9 月6 日再次啓動反傾銷關稅複審調查，2023 年7 月複審初裁結果落地，其中森麒麟適用1.24%的複審稅率，爲該次多家輪胎企業複審結果中最低稅率水平；2024 年1 月反傾銷關稅複審終裁結果落地，其中森麒麟維持初裁1.24%的稅率水平，較原審稅率大幅下降。目前公司泰國一期&二期工廠合計半鋼胎產能1600 萬條，本次稅率大幅下降預計進一步強化公司產品競爭力、帶來需求增長，並有望通過提價等方式帶來盈利能力上行。
投資建議：公司智能製造能力行業領先，持續賦能全球化發展，隨摩洛哥及西班牙產能陸續落地貢獻增量，疊加關稅下降利好，帶來公司營業收入及盈利能力持續向上。我們預計公司2024-2026 年收入爲97.45/116.61/134.97 億元，歸母淨利潤爲22.12/24.83/28.37 億元，對應EPS 爲2.15/2.41/2.76 元，對應2024 年8 月30 日23.20 元/股的收盤價，PE 分別爲11/10/8 倍，維持「推薦」評級。
風險提示：原材料價格波動、全球輪胎需求不及預期、匯率波動、新產能落地不及預期、國際貿易摩擦加劇、運費價格波動等。
