24H1 公司整体毛利率同比-0.22pct 至9.05%，主要系资源开发业务收入和毛利率均减少所致，24Q2 毛利率9.92%，同比+0.79pct，环比+1.73pct。24H1 營收同比-10.65%，歸母淨利同比-42.5%
公司24H1 實現營收/歸母淨利/扣非歸母2988 /41.5 /32.2 億元，同比-10.65%/-42.5%/-53.9%，Q2 實現營收/歸母淨利/扣非歸母1489/14.7/5.5億元，同比-21.6%/-61.7%/-85.1%，歸母淨利低於我們預期（32.3 億），主要系收入下降、減值計提增加超預期。考慮到公司夯實資產質量釋放減值風險，我們調整公司24-26 年歸母淨利潤預測爲70/63/64 億元（前值94/101/109 億元）。A 股/H 股可比公司24 年Wind 一致預期均值7/3xPE，考慮相對A/H 股可比，公司鈷、鎳、銅等礦產資源豐富，市場價值較高，認可給予A 股/H 股24 年10/5xPE，調整A/H 股目標價至3.37 元/1.85港元（前值4.10 元/2.01 港元），維持A 股/H 股「增持」/「買入」評級。
24Q2 毛利率同比、環比均有所改善
24H1 公司整體毛利率同比-0.22pct 至9.05%，主要系資源開發業務收入和毛利率均減少所致，24Q2 毛利率9.92%，同比+0.79pct，環比+1.73pct。
分業務看， 工程承包/ 房地產/ 資源開發/ 特色業務分別實現營收2774/50/33/160 億元， 同比-10.4%/-35.4%/-7.8%/-3.1% ， 毛利率爲8.5%/6.8%/25.3%/14.9%，同比-0.13/-1.58/-9.16/-0.52pct。24H1 公司瑞木鎳鈷礦、杜達鉛鋅礦和山達克銅礦3 個海外在產重點礦山合計利潤4.26億元，同比減少5.84 億元。工程承包中，冶金/房建/基建/其他分別實現收入567/1638/530/39 億元，同比-5.5%/-8.3%/-19.9%/-18.0%。
匯兌收益減少抬升期間費用率，減值增加拖累淨利率24H1 期間費用率爲5.29%，同比+0.46pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比+0.05/+0.29/-0.02/+0.14pct，財務費用同比+156%，主要系匯兌收益同比-5.27 億。減值支出同比+18 億至49 億，佔營收比例同比+0.71pct 至1.63%。綜合影響下24H1 歸母淨利率同比-0.77pct 至1.39%。
24H1 非流動資產處置收益8.5 億，導致上半年非經常性損益同比增加6.9億元，扣非淨利率同比-1.01pct 至1.08%。24H1 經營性現金流淨額-284億元，同比多流出139 億元，收/付現比64.1%/71.7%，同比-6.4/-0.9pct。
7M24 新籤合同同比-6.4%，海外新籤同比+83%
24H1 公司新籤合同額6778 億元，同比-6.1pct，海外新籤435 億元，同比+92.5%。房建/基建/冶金/工業製造及其他新籤3117/1018/1019/1085億元，同比-14.4%/-18.7%/+11.0%/+24.9%。7M24 公司新籤合同額7504億元，同比-9.75pct，其中海外新籤444 億元，同比+83%，維持高增長。
風險提示：基建投資增速放緩，地產恢復不及預期，資源品價格超預期下跌。
