收入同比大增，毛利率上升。2024 年上半年公司营业收入48.31 亿元，同比上升28.33%，主因公司开拓国内外石化天然气的中高端产品市场。其中，高端装备制造和新材料领域的收入约为10.57 亿元，同比增长40%；无缝管收入20.76亿元，同增20.89%；焊接管收入10.67 亿元，同减16.01%；复合管收入6.42亿元，主因去年收购久立欧洲开拓市场新增业绩；管件收入3.88 亿元，同增37.90%，主因公司预制件业务突破和海外高价值产品销售带动了业绩提升；合金材料收入3.45亿元，同增177.42%，主因合金公司提高产量并拓展中高端市场。

公司整体毛利率24.91%，同增1.99 pct；其中无缝管毛利率30.02%，同增1.15pct；焊接管毛利率22.35%，同减1.23pct；复合管毛利率24.32%，同增29.72 pct；管件毛利率23.71%，同增8.79pct；合金材料毛利率23.75%，同增18.55pct。

q 在建项目进展顺利，海外市场开拓取得成效。项目建设方面，公司有序推进在建项目建设，涉及特种合金管道预制件制造、自动化升级改造、耐蚀管线生产等多个关键领域。其中“年产5000 吨特种合金管道预制件及管维服务项目”和“预制管建设项目”工程进度已达100%并部分转入固定资产；“特冶二期项目”进度已达90%，“高精度超长管项目”进度已达65%。整体海外市场开拓成效显著，公司境外地区的销售收入同比上升61.34%，随着公司继续深化国际市场布局和加强品牌建设，海外业务有望成为推动公司长期增长的重要动力。

q 期间费用率下降，净利润同比下滑。公司期间费用率为9.39%，同降1.57pct。

其中，销售费用率3.60%，同降0.49pct，主因市场费用、股份支付费用降低；管理费用率3.24%，同升0.03pct；研发费用率3.85%，同降0.26pct；财务费用率-1.30%，同降0.84pct，主因本期存款利息收入上升。上半年公司两项减值损失共0.70亿元，同增0.20亿元，主因存货跌价损失增加。公司投资净收益0.26亿元，同比减少4.13亿元，主因去年同期处置长期股权投资收益较大。综上，公司2024年上半年实现归母净利润6.44亿元，同降9.56%。

q 现金流有所改善，负债率小幅下降。上半年公司收现比1.0767，同升9.09pct；付现比1.1409，同升1.19pct。综合起来，经营性现金净流入2.28亿元，同比多流入3.42亿元，主因资金回收与购买商品支付的现金净流入大幅增加；投资活动现金净流出2.14 亿元，同比多流出5.24 亿元，主因本期固定资产投资增多，同时去年公司处置联营企业股权。公司资产负债率为42.37 %，较去年底下降0.38pct。

q 投资建议：公司积极开拓海外市场，订单已开始放量。预计2024-2026年公司实现归母净利润15.29、17.46、19.32亿元，对应PB为2.3、2.0、1.7倍，维持“强烈推荐”评级。

q 风险提示：原材料价格波动风险、公司经营风险、政策变化风险。