经营分析業績簡評
2024 年8 月30 日公司披露半年報，上半年實現營收31.5 億元，同比下降17.5%；實現歸母淨虧損0.24 億元，同比下降103.2%。
其中，Q2 實現營收20.2 億元，同比下降-3.5%；實現歸母淨利潤0.05 億元，環比扭虧，同比下降98.8%。
經營分析
受歐洲庫存影響，戶儲出貨承壓：上半年公司實現逆變器銷量27.85 萬台，同比下降33.6%；其中，併網逆變器25.59 萬台，同比下降14.7%，儲能逆變器2.26 萬台，同比下降81.1%；上半年儲能電池銷量132MWh，同比下降45.1%。受歐洲戶儲庫存去化影響，海外需求有所下滑，公司高毛利產品儲能逆變器下降。
戶用分佈式系統銷量大幅增加，拉低公司整體毛利率水平：公司上半年國內戶用分佈式系統銷量約爲404MW，接近2023 年全年513MW 銷量水平。戶用系統毛利率相對其他主營產品較低，2023 年爲12.8%，我們測算上半年戶用系統收入約佔公司整體收入的30%-40%，對公司整體毛利率造成一定影響。
受收入規模下降，公司費用率有所提升：公司期間費用率同比提升6.87pct ， 上半年公司銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲8.14%/5.12%/8.42%，分別同比提升2.38/1.68/2.81pct，主要受收入規模同比下降，行業競爭加劇，公司增加營銷投入及研發支出影響。上半年海外新興市場需求良好，公司加大研發測試認證力度，上半年測試認證費用同比提升65%，有望加速推出對應產品實現滲透。
多元共振歐洲戶儲有望回暖，下半年業績彈性或將逐步釋放：隨着歐洲庫存持續消化，上游組件、電芯價格的下降以及海外利率的下調落地，戶儲系統經濟性有望逐步回升，預計下半年歐洲戶用光儲系統需求有望回歸合理水平。公司在歐洲市場渠道、品牌建設優秀，有望充分受益，預計下半年業績彈性將逐步釋放。
盈利預測、估值與評級
根據公司半年報及我們對行業最新判斷，調整2024-2026 年歸母淨利潤預測至4.5、9.2、12.7 億元，對應PE 爲26、13、9 倍，維持「買入」評級。
風險提示
下游需求不及預期；行業競爭加劇；匯率大幅波動。