业绩简评

2024 年8 月30 日公司披露半年报，上半年实现营收31.5 亿元，同比下降17.5%；实现归母净亏损0.24 亿元，同比下降103.2%。

其中，Q2 实现营收20.2 亿元，同比下降-3.5%；实现归母净利润0.05 亿元，环比扭亏，同比下降98.8%。

经营分析

受欧洲库存影响，户储出货承压：上半年公司实现逆变器销量27.85 万台，同比下降33.6%；其中，并网逆变器25.59 万台，同比下降14.7%，储能逆变器2.26 万台，同比下降81.1%；上半年储能电池销量132MWh，同比下降45.1%。受欧洲户储库存去化影响，海外需求有所下滑，公司高毛利产品储能逆变器下降。

户用分布式系统销量大幅增加，拉低公司整体毛利率水平：公司上半年国内户用分布式系统销量约为404MW，接近2023 年全年513MW 销量水平。户用系统毛利率相对其他主营产品较低，2023 年为12.8%，我们测算上半年户用系统收入约占公司整体收入的30%-40%，对公司整体毛利率造成一定影响。

受收入规模下降，公司费用率有所提升：公司期间费用率同比提升6.87pct ， 上半年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为8.14%/5.12%/8.42%，分别同比提升2.38/1.68/2.81pct，主要受收入规模同比下降，行业竞争加剧，公司增加营销投入及研发支出影响。上半年海外新兴市场需求良好，公司加大研发测试认证力度，上半年测试认证费用同比提升65%，有望加速推出对应产品实现渗透。

多元共振欧洲户储有望回暖，下半年业绩弹性或将逐步释放：随着欧洲库存持续消化，上游组件、电芯价格的下降以及海外利率的下调落地，户储系统经济性有望逐步回升，预计下半年欧洲户用光储系统需求有望回归合理水平。公司在欧洲市场渠道、品牌建设优秀，有望充分受益，预计下半年业绩弹性将逐步释放。

盈利预测、估值与评级

根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026 年归母净利润预测至4.5、9.2、12.7 亿元，对应PE 为26、13、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。