公司上半年实现煤炭产量8,641 万吨，同比增长2.8%，其中主力产地陕北矿区实现产量5,575 万吨，同比增长1.6%，另一主要产区彬黄矿区产能利用情况有所恢复，同比实现高增长，煤炭产量同比增长8.4%至2,617 万吨。煤價下行拖累盈利同比下滑，宣派中期分紅
1H24 陝西煤業實現歸母淨利潤105.6 億元，同比下降8.8%，扣非歸母淨利潤111.8 億元，同比下降18%。盈利下降或主要受市場煤價下行拖累，上半年北港5,500 卡動力煤價格同比下滑14.4%，年度長協價格也同比小幅下行2.4%。公司宣佈派發中期現金股利，每股現金分紅0.109 元，佔半年度每股收益1.09 元的10%。公司承諾2022-24 年將以現金方式分配不少於當年可供分配利潤的60%，高分紅比例有望延續。維持「買入」，我們預期公司2024-26E 歸母淨利潤爲234.8/256.1/274.1 億元，考慮到公司2021-2023年派息率穩定於約60%，高於可比公司平均派息率，行業可比公司2024E平均PE 爲8.9 倍，給予公司12.7x 2024E PE，對應目標價30.7 元。
1H24 自產煤產銷保持平穩，成本同比下降
公司上半年實現煤炭產量8,641 萬噸，同比增長2.8%，其中主力產地陝北礦區實現產量5,575 萬噸，同比增長1.6%，另一主要產區彬黃礦區產能利用情況有所恢復，同比實現高增長，煤炭產量同比增長8.4%至2,617 萬噸。
上半年公司實現煤炭銷量1.3 億噸，同比增長2.3%，其中自產煤銷量8,339萬噸，同比微增0.7%，產銷比維持穩定。上半年煤炭銷售均價受市場煤價下跌影響，同比下滑11.3%至575 元/噸，而成本方面，公司持續聚焦成本管控，原選煤單位完全成本同比下降5.5%至281 元/噸，除稅費外每噸成本減少10.5 元，煤價下行期嚴控成本也幫助公司減輕盈利下滑的壓力。
產銷量提升部分對沖煤價下行影響，2Q24 盈利環比改善隨着產銷量環比提升，公司季度盈利環比改善。2Q24 公司實現煤炭產量4,495 萬噸，環比增加8.4%，實現煤炭銷量7,008 萬噸，環比增加14%，其中自產煤銷量4,248 萬噸，環比增加3.8%，產銷比環比小幅下降4.2pct至94.5%。二季度受水電出力超預期擠壓下游火電需求及進口煤維持高增速影響，北港5,500 卡動力煤季度均價環比下滑7.4%至852 元/噸，但產銷量的環比提升帶動公司營業收入環比走高，公司二季度實現營業收入443 億元，環比增長9.5%，疊加公允價值變動及投資收益環比改善，公司二季度實現歸母淨利潤59 億元，環比增長26.9%。
風險提示：供給端擾動超預期；下游需求復甦超預期。