收入层面，1H24 直播电商相关业务的收入增速好于GMV 增速，其中社交电商/自营品牌与品牌经销1H24 分别实现收入13.88/1.69 亿元，同比增长85%/73%，我们认为反映了公司在直播电商业务中的商业化效率提升。2Q24 歸母淨虧損略高於預告，虧損高於我們預期公司公佈1H24 業績：收入29.78 億元，同增31.6%；歸母淨虧損2.19 億元，同比虧損擴大，且略高於預告區間（虧損1.6~2.1 億元）；扣非淨虧損2.50億元，同比虧損擴大，亦略高於預告區間（虧損1.89~2.39 億元）。其中2Q24收入13.97 億元，同增20.3%；歸母淨虧損1.25 億元，同比虧損收窄；扣非淨虧損1.53 億元，同比虧損收窄。2Q24 收入好於我們預期，主要爲社交電商主業收入好於預期；歸母淨虧損高於預期，主要系費用投入高於預期。
發展趨勢
社交電商主業GMV 高增長，收入表現亮眼。根據公司公告，1H24 公司直播電商業務實現GMV 93 億元，同比增長約50%；其中2Q24 GMV 爲48 億元，同增約40%。我們認爲GMV 的高速增長，一方面受益於公司在主播管理、排播等方面的效率提升，另一方面「遙望X27」持續釋放直播電商產能。
收入層面，1H24 直播電商相關業務的收入增速好於GMV 增速，其中社交電商/自營品牌與品牌經銷1H24 分別實現收入13.88/1.69 億元，同比增長85%/73%，我們認爲反映了公司在直播電商業務中的商業化效率提升。
經營槓桿帶動社交電商主業毛利率明顯提升，但「遙望X27」的前期成本攤銷等仍然對利潤端造成一定壓力。毛利率方面，1H24 公司實現毛利率8.8%，同/環比提升5/8ppt，其中2Q24 毛利率爲9.5%；社交電商業務（新口徑）1H24 毛利率爲10.0%，同/環比提升7%/13%。我們認爲毛利率提升主要受到直播電商相關業務收入快速增長的經營槓桿帶動。費用方面，2Q24 管理/銷售/研發費用同比分別增長9%/110%/12%至1.6/0.8/0.3 億元，對利潤釋放造成一定壓力，公司表示主要爲「遙望X27」線下商城的前期投入攤銷影響，以及鞋履業務的基礎運營費用仍較高。
關注下半年電商旺季的GMV 表現，及直播電商出海、影視綜藝IP 等新業務進展。展望後續，我們認爲公司有望在下半年「雙十一」的重要節點繼續釋放直播電商產能，並以較好的商業化效率驅動收入增長。此外，公司2024 年開啓直播出海業務，亦有影視綜藝、短劇及演出等內容出品上線。我們建議關注公司在出海方向的進展，及新業務的嘗試。
盈利預測與估值
考慮到公司GMV 確認至收入的比例好於預期，上調2024/2025 年收入8.8%/9.1%至61.6/65.9 億元；考慮到遙望X27 的前期投入或持續攤銷，致使費用投入較高，維持2024/2025 年利潤端預測。當前股價交易於27 倍2025年P/E。維持跑贏行業評級，由於行業估值中樞下行，下調目標價12%至5.7元，對應35 倍2025 年P/E，潛在上行空間30%。
風險
GMV 增長不達預期，供應鏈業務低於預期，直播產業鏈價值分配變化，新業務拓展不達預期。
