门店仍处优化期，降价带动客单量提升24H1 持續戰略轉型，期待調整效果後續釋放
24H1 實現營收/ 歸母淨利/ 扣非淨利38.9/0.2/0.1 億， 同比-2.5%/-87.4%/-94.0%（符合前次業績預告，預計24H1 歸母淨利0.2-0.3 億），對應 24Q2 營收14.3 億，同比-10.4%；24Q2 歸母淨利/扣非淨利-0.4/-0.5 億（23Q2 爲0.4/0.2 億），利潤下滑主因調價後毛利率承壓、員工持股計劃中止計提一次性股份支付費用。爲適應市場環境變化，23Q4 公司下調線下門店產品價格，優化利潤分配賦能加盟渠道，當前仍處於單店模型打磨期，聚焦時令產品、現炒產品、文創產品導入等舉措，以提高單店營收及盈利能力。
展望下半年，隨着單店模型不斷摸索優化、供應鏈持續降本增效，期待調整效果逐步釋放。預計24-26 年EPS 0.32/0.36/0.41 元，參考可比24 年PE均值36x（Wind 一致預期），給予24 年36x PE，目標價11.52 元，「增持」。
門店仍處優化期，降價帶動客單量提升
24H1 電商/線下加盟/直營/團購業務銷售（含稅）18.4/11.4/10.7/2.9 億，同比+1.1%/-17.3%/+5.5%/+40.0%（Q2 同比-9.7%/-18.8%/-0.7% /+17.7%）。
H1 電商和直營業務保持穩健增長，團購業務表現亮眼，加盟門店仍處調整期。從門店數量看，24Q2 線下直營/加盟數量較24Q1 末分別+28/-70 家至1026/2158 家，門店整體處於調整優化期，單店收入因降價仍承壓，但客單量有所提升，當前公司聚焦門店打磨，期待單店修復帶動經營好轉。分區域，24H1 華中/華東/西南/華南/華北和西北/其他地區營收11.4/3.3/3.7/2.8/1.0/21.3 億，同比-4.0%/-19.0%/-6.4%/-5.8%/-13.7% /+5.1%。
調價後毛利率階段性承壓，期待後續改善
24H1 毛利率同比-2.6pct 至 26.4%（24Q2 同比-2.3pct 至26.3%），其中24Q2 線上/加盟/直營/團購業務毛利率同比+2.1/-6.0/-5.5/-8.1pct，主要系調價導致毛利率承壓較多。費用端，24H1 銷售費率同比+1.2pct 至19.6%（24Q2 同比+2.8pct），系電商引流/門店支持費用較多；管理費率同比+0.4pct 至5.6%（24Q2 同比+1.4pct），系員工持股計劃終止後帶來一次性股份支付費用計提。24H1/24Q2 歸母淨利率爲0.6%/-2.7%， 同比-4.1/-5.2pct。展望24H2，單店模型仍處打磨優化期，期待後續經營改善。
期待公司轉型效果顯現，維持「增持」評級
考慮公司關店影響較大，我們下修公司盈利預測，預計24-26 年EPS0.32/0.36/0.41 元（前值0.45/0.50/0.56 元），給予24 年36x PE，目標價11.52 元（前次16.20 元），維持「增持」。
風險提示：行業競爭加劇、宏觀經濟波動、食品安全問題。
