事件核心觀點
24Q2 營收同比+2.92%，歸母淨利潤0.19 億元（去年同期爲-75萬），主要得益於AestheFill 艾塑菲聚乳酸面部填充劑於24 年1月獲證、3 月開始宣傳交流、4 月正式首發上市。24H1 醫美生科營收0.80 億/+2694.30%，對應毛利率82.9%、營業利潤率41.7%。
公司加快渠道鋪設和醫生教育培訓，後續推廣放量將貢獻業績增量。除此之外，醫美賽道產品儲備充足，後續重點關注玻尿酸（預計24 年底提交註冊25 年底獲批）、PDRN、膠原蛋白、表麻、溶脂等產品進度。
事件
公司發佈2024 年半年報：24H1 營收12.07 億元/+9.62%；歸母淨利潤0.24 億元/-10.75%，扣非歸母淨利潤0.11 億元/+417.83%，24 年上半年經營活動產生的現金流淨額爲1.53 億元/+225.13%，加權平均淨資產收益率爲1.39%/-0.11pct，基本eps 爲0.034 元/股、同比-10.53%。
簡評
醫美產品艾塑菲進展順利帶動Q2 轉虧爲盈。24Q2 營收5.03 億元/+2.92%，歸母淨利潤0.19 億元（去年同期爲-75 萬），主要得益於醫美生科板塊聚乳酸面部填充劑AestheFill 艾塑菲於24年1 月取得國家藥品監督管理局頒發的《醫療器械註冊證》，並於24 年4 月正式上市銷售。24Q2 毛利率爲40.66%/+9.30pct，24Q2 淨利率爲3.95%。
分產品，醫美業務表現亮眼，醫藥基本盤保持穩定。1）醫藥收入8.57 億/-6.26%，營收佔比71.01%，其中醫藥工業收入3.20 億元，醫藥商業收入5.37 億元；2）醫美生科24H1 營收0.80 億/+2694.30%，營收佔比6.64%，醫美生科板塊毛利0.66 億元，貢獻19%的毛利額，醫美業務對應毛利率82.9%、營業利潤率41.7% 。
主要系艾塑菲產品推廣順利，2024H1 合作數量持續增加，其中包括美萊、華韓、藝星、聯合麗格、芙艾、米蘭柏羽等多家醫美連鎖品牌。同時，公司也在持續加強終端醫生培訓，從而更好地服務於求美者需求。公司舉辦多場專家會及導師培訓活動，進一步擴大醫生培訓覆蓋面。
醫美業務帶動盈利能力提升，費用整體控制得當。2024H1 公司毛利率29.1%/+1.2pct，主要系Q2 高毛利醫美業務拉動，其中醫藥、醫美生科、貿易業務毛利率分別爲31.7%、82.9%、4.3%。24H1 淨利率2.0%/-0.4pct。
費用端，2024H1 銷售、管理、研發費用率分別爲17.40%、4.89%、1.70%，同比-0.13、+0.12、+0.15pct，24Q2銷售、管理、研發費用率爲24.83%、6.34%、2.05%、3.62%，同比+3.61、+1.22、+0.42、+0.40pct。
醫美賽道產品儲備充足，提供後續成長動力。除已上市的艾塑菲童顏針外，公司通過代理、合作、自研全方面佈局重組膠原蛋白、玻尿酸、利丙雙卡因乳膏、溶脂針等多款注射劑及輔助產品的臨床研究。其中：1）玻尿酸：通過尚禮匯美穩步推進其引進的韓國醫美企業Hu med ix 最新一款注射用雙相交聯含利多卡因透明質酸鈉凝膠產品的臨床工作，23 年已完成臨床入組；2）膠原蛋白領域：從海外獨家引進了具備三聚體結構的重組II I型人源化膠原蛋白生物合成技術，與南京東萬協同推進基於重組I 型人膠原蛋白的醫美植入劑產品的臨床研究，拓展注射類上游產品管線，推進重組膠原蛋白凍幹纖維、重組膠原蛋白植入劑兩款產品臨床前研發工作， 豐富公司在重組膠原蛋白領域的矩陣佈局。3）PDRN：公司與麗徠科技合作功能型抗炎水光產品PDRN， 目前進入臨床試驗階段。
投資建議：預計2024-2026 年公司營收27.34、33.22、37.90 億元，同比+22.1%、+21.5%、+14.1%，歸母淨利潤爲1.13、2.27、3.49 億元，同比+257.0%、+101.2%、+53.4%，對應PE 爲53X、27X、17X，維持「 增持」評級。
風險提示：
1）產業政策影響：醫藥行業是受國家政策影響最深刻的行業之一，涉及國家醫保、衛生健康、藥品監管、工業和信息化、科技和知識產權等多個政府部門、部委和機構。在「三醫聯動」愈發緊密的大環境下，國家和地方的藥品集中帶量採購、合理用藥和限制輔助用藥政策、醫療費用增速控制、醫保支付方式和支付價格調整、基藥目錄調整、醫保目錄向性價比高的創新藥傾斜、生物安全和環保等系列新政策的實施及推進，都關係到整個醫藥行業的生產成本和盈利水平，行業競爭格局持續翻新。
2）科技創新風險：藥品若出現研發進度和方向與未來市場需求不相符、亦或新藥上市後因競爭加劇等因素導致銷售不暢，均可能影響到前期投入的回收和經濟效益的實現，進而對本公司的盈利水平和發展構成不利影響。
3）醫美業務研發和推進不達預期：公司目前正在加強現有研發項目的管理，加速推進已有產品管線的研發和臨床註冊進度。
