自产煤销量环比增长，售价抬升、成本微降致毛利率环比抬升。24Q2，公司自产煤销量645.60 万吨，同环比-33.27%/+18.21%；自产煤售价705.89 元/吨，同环比+6.65%/+6.58%；自产煤吨煤成本305.74 元/吨，同环比+19.24%/-0.85%；自产煤吨煤毛利400.16 元/吨，同环比-1.31%/+13.06%；自产煤毛利率56.69%，同环比-4.6/+3.3pct。24H1，公司长春兴煤业完成600 万吨/年生产要素公告，凌志达煤业完成240 万吨/年生产要素公告，韩家洼煤业完成150万吨/年生产要素公告，我们预计24H2 公司产量有望恢复性增长。事件：2024 年8 月30 日，公司發佈2024 年半年報。2024 年上半年，公司實現營業收入140.57 億元，同比下降32.01%；歸母淨利潤12.91 億元，同比下降58.11%；扣非歸母淨利潤13.80 億元，同比下降55.68%。
24Q2 盈利環比提升，非經及稅費增加影響公司業績釋放。2024 年二季度，公司實現營業收入77.01 億元，同比下降23.20%，環比增長21.17%；歸母淨利潤7.07 億元，同比下降49.28%，環比增長21.30%；扣非歸母淨利潤7.77 億元，同比下降44.04%，環比增長28.84%。24Q2 公司稅金及附加環比增加1.54億元，其中包含山西資源稅率上調影響，四費環比增加1.57 億元，其中銷售/管理/研發/財務費用分別環比+0.46/+0.10/+0.55/+0.46 億元。
煤炭產銷環比增長，毛利率環比抬升。24Q2，公司實現原煤產量786.66 萬噸， 同環比-25.50%/+4.68% ； 商品煤銷量1153.62 萬噸， 同環比-20.67%/+24.12%；商品煤綜合售價654.75 元/噸，同環比-3.28%/-1.86%；噸煤成本425.44 元/噸，同環比+6.56%/-5.08%；噸煤毛利229.31 元/噸，同環比-17.44%/+4.73%；煤炭業務毛利率35.02%，同環比-6.0/+2.2pct。
自產煤銷量環比增長，售價抬升、成本微降致毛利率環比抬升。24Q2，公司自產煤銷量645.60 萬噸，同環比-33.27%/+18.21%；自產煤售價705.89 元/噸，同環比+6.65%/+6.58%；自產煤噸煤成本305.74 元/噸，同環比+19.24%/-0.85%；自產煤噸煤毛利400.16 元/噸，同環比-1.31%/+13.06%；自產煤毛利率56.69%，同環比-4.6/+3.3pct。24H1，公司長春興煤業完成600 萬噸/年生產要素公告，凌志達煤業完成240 萬噸/年生產要素公告，韓家窪煤業完成150萬噸/年生產要素公告，我們預計24H2 公司產量有望恢復性增長。
貿易煤銷量環比增長，噸毛利下滑明顯。24Q2，公司貿易煤銷量508.02 萬噸，同環比+4.38%/+32.53%；貿易煤售價589.76 元/噸，同環比-16.59%/-12.51%；貿易煤噸煤成本577.55 元/噸，同環比-15.47%/-10.79%；貿易煤噸煤毛利12.20 元/噸，同環比-48.76%/-54.21%；貿易煤毛利率2.07%，同環比-1.3/-1.9pct。24H1，公司成功開發馬來西亞4700 卡、印尼5700 卡等煤源渠道，優化海外煤炭市場貨源結構，進口量536.24 萬噸，同比增幅27.91%。
投資建議：公司2024 年產量同比減少，我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲28.38/32.53/33.70 億元，摺合EPS 分別爲1.43/1.64/1.70 元/股，對應2024 年8 月30 日收盤價的PE 分別爲8/7/7 倍。維持「推薦」評級。
風險提示：煤炭價格大幅下降；產量恢復不及預期。