价格战外另辟蹊径；维持买入。长城在本土乘用车市场价格战外，依靠增加出口和坦克品牌的销量令盈利持续改善。8 月，蓝山智驾版上市，Coffee OS 3+全场景无图NOA 上车，预计带动魏品牌销量回升。下半年，新车型坦克700 Hi4-T，新H6 和新H9 等预计将进一步优化产品组合。出口方面，长城在俄罗斯、泰国、巴西已完成产能部署，全球KD 工厂持续加码。海外市场覆盖170+个国家和地区，1300+ 家销售渠道，支持到2030年实现海外销售年百万辆的目标。我们维持买入评级和目标价16.3 港元。2 季度毛利率/淨利率環比持續大幅改善。長城汽車2Q24 歸母淨利潤同/環比+224.4%/+19.3%至38.5 億元（人民幣，下同），扣非淨利潤36.3 億元，同/環比+275.3%/+79.2%。2Q24 收入485.7 億元，同/環比+18.7%/+13.3%。
收入和淨利潤總體符合此前業績快報。2Q24 毛利率/淨利率分別爲21%/7.9%，同比+4.0/+5.0 個百分點，環比+1.3/0.4 個百分點，主要由於海外銷量增長較快、本土市場產品結構受坦克銷量高增支持。費用方面，銷售/管理/研發費用率分別爲4.3%/2.1%/4.6%，同比-0.1/-0.4/-0.2 個百分點，環比+0.3/-0.3/+0.01 個百分點，期間費用率整體大致維持穩定。
依靠出口+產品結構改善，業績改善領先同業。長城汽車1H24 銷量55 萬輛，同比+7.0%，其中海外銷量20 萬輛，同比+62.1%，佔比36%，同比+12.3 個百分點；新能源車型銷量13 萬輛，同比+45%，佔比23%，同比+6.1 個百分點。1H24 公司平均單車售價16.5 萬元，同比+22%，單車毛利3.4 萬元，同比+50.4%，坦克等中高端車型佔比持續提升。公司依靠出口+產品結構改善，業績改善領先同業，1H24 營收914 億元，同比+31%；歸母淨利潤71 億元，同比+420%；扣非歸母淨利潤57 億元，同比+654%。
價格戰外另闢蹊徑；維持買入。長城在本土乘用車市場價格戰外，依靠增加出口和坦克品牌的銷量令盈利持續改善。8 月，藍山智駕版上市，Coffee OS 3+全場景無圖NOA 上車，預計帶動魏品牌銷量回升。下半年，新車型坦克700 Hi4-T，新H6 和新H9 等預計將進一步優化產品組合。出口方面，長城在俄羅斯、泰國、巴西已完成產能部署，全球KD 工廠持續加碼。海外市場覆蓋170+個國家和地區，1300+ 家銷售渠道，支持到2030年實現海外銷售年百萬輛的目標。我們維持買入評級和目標價16.3 港元。