发展趋势1H24 業績符合市場預期
公司公佈1H24 業績：營業收入13.56 億元，同比-34.2%；扣非歸母淨利潤1.61 億元，同比-35.62%。1H24 業績符合市場預期。2Q24 公司：營業收入8.93 億元，同比-26.0%，環比+92.9%；扣非歸母淨利潤1.16 億元，同比-34.7%，環比+158.7%。
1H24 內銷出貨偏淡拖累盈利表現，外銷持續兌現高盈利，遼寧風場發電表現優異。1H24 公司風電產品實現收入12.2 億元，同比-38.65%，主要受今年上半年國內風電裝機節奏偏淡及公司戰略收縮陸上業務影響，公司內銷產品出貨同比下降，而外銷海工、海塔及陸塔產品整體交付節奏較爲正常，1H24 公司海外收入佔比已同比提升11.7ppt 至55.9%。盈利能力方面，內銷業務受較低產能利用率的拖累，我們測算上半年錄得毛利率14.6%，同比-2.6ppt。外銷業務1H24 錄得毛利率27.59%，同比基本持平，主要由海上單樁及海塔交付貢獻，海外海上出口持續兌現高盈利表現。此外，公司已投運的250MW 遼寧阜新風電場1H24 實現發電收入1.2 億元，同比+164.3%，高盈利的發電業務進一步增厚公司1H24 利潤。
發展趨勢
在手出口海工訂單穩步推進生產交付，期待後續承接更多歐洲海風外溢訂單。公司法國NOY 項目、丹麥Thor 項目等在手項目目前均已不同程度進入單樁生產及交付階段，公司遼寧盤錦基地及唐山曹妃甸基地也在持續建設中，整體公司出海業務經營節奏穩步推進。同時，我們觀察到近年以來歐洲海上風電項目拍賣持續放量，歐洲本土風機基礎製造企業在手訂單持續飽滿，我們預計公司後續有望憑藉優異的生產能力及交付業績落地更多出口海工訂單。此外，公司發電業務目前已投運250MW 風電場，在建唐山曹妃甸250MW 漁光互補光伏項目，我們預計後續有望進一步增厚發電收益。
盈利預測與估值
考慮到公司國內陸塔業務持續戰略收縮，我們分別下調2024/2025 年淨利潤預測21.9%/11.2%至5.04 億元/8.29 億元。公司當前股價對應2024/2025 年25.8/15.7 倍市盈率。我們持續看好公司作爲國產海工企業出海引領者，在海外海風需求高景氣週期中持續強化出海業務競爭力。我們維持跑贏行業評級，維持目標價26.3 元，對應2024/2025 年33.3/20.2 倍市盈率，較當前股價有29.0%的上行空間。
風險
海外海風建設不及預期；國內風電行業需求不及預期；客戶開拓不及預期。
