事件：2024 年8 月30 日，公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入11.26 亿元，同比增长28.77%；实现归母净利润0.92 亿元，同比增长9821.08%；实现扣非后净利润0.84 亿元，同比增长1069.82%。其中，2024Q2 实现营业收入5.85 亿元，同比增长32.86%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长241.72%，环比增长23.90%；实现扣非后归母净利润0.46 亿元，同比增长414.74%，环比增长21.93%。

转型升级成效初显，24H1 多项指标创历史新高。据公司公告，24H1，公司主营产品销量同比增长19.70%，销售收入同比增长29.08%，主营业务毛利率26.24%，较上年同期提升7.61 个百分点；计入当期损益的政府补助约为0.13亿元，较上年同期增加308.93 万元，2024 年H1 整体的产销量、营收和利润均创历史同期最好成绩。公司深化与品牌客户的合作，运动体育、电子产品、汽车内饰等高毛利、高附加值产品的占比逐步提升，客户结构和产品结构实现优化，综合竞争力不断提升，发展态势、趋势向好。

市场开拓成效良好，开发创新再获突破。2024H1，公司成为阿迪达斯、安德玛装备部和慕斯股份的供应商，控股子公司安利越南成为耐克、阿迪达斯和乐至宝的合格供应商；与苹果、三星电子、耐克、彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、比亚迪、爱室丽等品牌合作深化，大客户战略成效初显；同时，公司积极开发经营功能鞋材、汽车内饰、消费电子等品类新产品，2024H1 研发投入为0.78 亿元，同比增长17.70%，水性、无溶剂、TPU、生物基等高技术含量高附加值产品占比有所提升。

安利越南业绩减亏，全年有望实现扭亏。截至2024 年6 月底，安利越南前两条线已实现投产，但因安利越南投产初期，员工、市场开发等投入较大，产销量未达盈亏平衡点以至不能覆盖成本费用，致使24 年上半年仍然亏损1122.71万元。安利越南积极加强国际品牌对接，已通过阿迪达斯、爱步ECCCO、乐至宝LAZBOY、VF 等国际知名品牌的审核工作，加之下半年剩余2 条生产线预计分别在24 年9 月、12 月实现调试生产，我们认为，安利越南24 年盈利有望实现减亏，为25 年发展打下坚实的基础。

投资建议：公司是国内PU 合成革企业，未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放，再加上越南工厂即将迈入产能释放期，未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.02、2.61、3.15 亿元，EPS 分别0.93、1.20、1.45 元，现价（2024 年8 月30 日）对应PE分别为15x、12x、10x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等。