郑祥展先生因年龄原因辞任公司行政总裁，周天明先生获委任为公司行政总裁，周天明于2021 年8 月重新加入公司担任常务副总裁，并为建桥集团（公司联属实体）的股东之一，并负责集团整体营运。事件概述
2024H1 公司收入/淨利分別爲5.35/1.80 億元、同比增長8.3%/-2.0%。收入增長而利潤下降主要由於折舊年限變更導致毛利下降。
2024H1 末期派發股息每股0.1 港元，分紅率爲20%，股息率爲6.8%。截止到2024 年上半年，公司於公開市場累計購買股份1959.85 萬股，均價每股4.67 港元，合計9157.9 萬港元。
鄭祥展先生因年齡原因辭任公司行政總裁，周天明先生獲委任爲公司行政總裁，周天明於2021 年8 月重新加入公司擔任常務副總裁，併爲建橋集團（公司聯屬實體）的股東之一，並負責集團整體營運。
分析判斷:
24/25 學年新招生有所下降，專升本學費提升。（1）2024H1 學費/住宿費收入爲4.55/0.71 億元、同比增長7.7%/9.9%。量價拆分來看，2023/24 學年公司在校生總人數爲25013 名、同比增長2.2%，主要來自專升本貢獻（本科/專科/專升本佔比分別爲73%/10%/17%，學生人數較上一學年增長0%/0%/13%）。2024H1 平均半年學費爲18181 元、同比增長5.3%，主要來自專升本學費從23000-38000 元提高到30000-39800 元。（2）合約負債爲0.85 億元，同比減少26.6%。（3）公司深入發展國際化教育，與英國伯明翰城市大學、日本京都情報大學院大學、美國沃恩航空科技大學等合作，學位合作項目13 個，合作協議76 個。
把握臨港新片區政策紅利，持續加強校企合作，推進產教融合進程，全面轉型產教融合大學。公司獲臨港新片區首批產教融合基地授牌、上海市首批14 家「市域產教聯合體」之一，具有159 個校企合作項目，合作企業包括安永、科大訊飛、星巴克、希爾頓等知名企業。
折舊年限變更導致毛利率下降，淨利率降幅低於毛利率主要由於管理費用率下降、其他收入佔比提升、所得稅佔比下降。（1）2024H1 毛利率爲61.8%、同比下降6.7PCT，主要由於職工薪資（同比增長21%）以及折舊攤銷增加（23 年7 月開始物業、廠房等折舊年限由50 年變爲30 年）。（2）歸母淨利率爲33.6%、同比下降3.5PCT。（3）2024H1 銷售費用率/管理費用率/財務費用率增加0.1/-1.3/0.2PCT 至0.50%/16.21%/2.57%，管理費用率下降主要由於公司將保安、保潔及物業等後勤服務外包給專業團隊，行政人員薪酬下降；其他收入/收入同比增長1.0PCT 至3.1%，主要由於政府補助及租賃收入增加；金融資產減值損失佔比提升0.4PCT 至0.41%；其他開支/收入佔比減少0.3PCT 至0.05%；所得稅/收入佔比下降1PCT 至11.5%。資本開支1.17 億元、同比下降36.7%，主要用於第四期校園設施建設。加權平均銀行貸款利率爲3.79%，同比下降0.06PCT，且公司披露根據《中國（上海）自由貿易試驗區臨港新片區重點企業貸款貼息的實施意見》，公司還可以享受額外的貸款貼息補貼，融資成本有望進一步降低。
就業率維持高水平。截至2023 年8 月31 日，上海建橋學院2023 屆畢業生就業率達到99.1%（22 年98.9%），其中58.9%的畢業生留在上海地區就業。
投資建議
我們分析，未來成長驅動：1）2024/25 學年公司計劃招生7724 人,同比增長4.6%，其中本科/專科/專升本分別招生4886/850/1988 人，同比增長6%/7.9%/0.3%。考慮疫情專升本擴招期間的學生到了畢業時間，我們預計今年收入持平；2）公司是已完成營利性轉設的上市公司，學費仍有提升空間，24/25 學年專升本學費將提高到32,000–39,800 元、本科/專科學費維持32000-39800 元/20000 元不變；同時，公司對校舍建設計劃第二期的兩幢宿舍進行了智能化樓宇改造，將新生住宿費由5800 元提升至7800 元。3）中長期來看，第四期校舍建設計劃已於2022 年12 月開始，總建築面積約爲86400 平方米，包括教學培訓大樓、3 幢人才公寓樓和1 幢多功能研發中心，預計將於2024/25 學年投入使用。結合臨港地區產業集群優勢及政府支持，公司產教融合方面的優勢值得關注，四期校舍投入後也有望拓展新的商業模式。4）成人繼續教育、非學歷職業教育也是新的增長點。考慮新學年學額下滑但學費仍有提升，下調24-26 年收入預測10.69/12.08/13.59 億元至9.33/9.88/10.52 億元；下調24-26 年歸母淨利潤爲3.2/3.7/4.33 億元至2.85/3.08/3.36 億元；對應下調24/25/26 年EPS 0.76/0.90/1.04元至0.69/0.74/0.81 元，2024 年8 月29 日收盤價2.94 港元對應24/25/26 年PE 爲3.94/3.64/3.34 倍（1 港元=0.92 人民幣），維持「買入」評級。
風險提示
政策變化的潛在風險、招生不及預期風險、市場競爭激烈及新進入者威脅、系統性風險。