增程平台力争稳中有升，跟踪纯电改良进展以提升下一款爆品确定性基于公司车型产品结构低于我们此前预期，将公司2024-2026 年收入预测由1350/1682/2141 亿元下调至1331/1567/1816 亿元，同比增长7%/18%/16%；基于经营费用管控良好，将公司2024 年Non-GAAP 净利润预测由71 亿元轻微上调至78 亿元，2025-2026 年Non-GAAP 净利润预测由92/135 亿元下调至82/107 亿元，分别对应EPS 为3.6/3.8/4.9 元，当前股价73.15 港币对应2024-2026 年1.2/1.0/0.9倍PS、20.3/19.4/15.1 倍PE。公司加强渠道能力建设以确保增程平台销量稳中有升，2025-2026 年增长有赖纯电平台放量，通过外观优化、超充网络、渠道建设以提升下一款爆品确定性，维持“增持”评级。

2024Q2 业绩整体符合预期，经营费用有效管控公司2024Q2 收入316.8 亿元（vs 彭博一致预期314.2 亿元），同比增长11%，由于交付量同比增长25%，部分抵消了ASP 下滑的负面影响。整体毛利率环比下滑1.1pct 至19.5%（vs 彭博一致预期19.3%），其中车辆毛利环比下滑0.6pct 至18.7%，主要由于2024 款L789 降价、5 月交付新车型L6 毛利率偏低导致。GAAP净利润11.0 亿元（vs 彭博一致预期10.6 亿元）；而Non-GAAP 净利润15.0 亿元、低于彭博一致预期18.2 亿元，其中差异主要由于剔除股权激励费用在内的经营费用比市场预期略高、而股权激励费用4.02 亿比市场预期略低导致。

2024Q4 销量或将呈现旺季不旺，2025-2026 年增长有赖纯电平台放量公司指引2024Q3 交付14.5-15.5 万辆、下修2024 全年交付量指引至50 万辆、低于市场乐观预期，基于7 月交付量5.1 万、或呈现旺季不旺的交付量趋势，公司通过将低效商场店转为汽车城中心店、加大线上营销资源投放以确保自身销量稳健表现。公司指引2024Q3 汽车毛利率有望超19%、整体毛利率超20%，受益L6生产趋稳、L789 交付提升。2025-2026 年销量增长有赖纯电平台放量，将于2025H1发布新款纯电SUV，基于800V 高压平台、三电系统、智能驾驶的良好产品力，通过改良造型设计、2024 年底布局2000 座以上超充站以补齐车型综合能力，同时积极扩大汽车城门店比例、单店展位及展示店数量等配套销售渠道建设。

风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。