淡季需求承压，食萃持续贡献线上增量。1）分产品看，火锅底料淡季需求明显承压。龙虾料处于销售旺季叠加食萃表现稳健，中式菜品业务具备个位数增长。24Q2 火锅调料/中式菜品调料分别实现营收1.98/3.92 亿元，同比-22.9%/+4.7%。2）分渠道看，线上高增系食萃持续拓展小B 客户，24Q2 线下/线上分别实现营收4.92/1.22 亿元，同比-15.32%/+57.37%。3）分区域看，大本营西南区域实现稳健增长，其他市场收入承压。24Q2 西部/中部/东部/北部/南部分别实现营收2.16/1.56/1.38/0.42/0.63 亿元，同比+2.44%/-13.45%/-5.77%/-29.21%/0.42%。单Q2 公司经销商净增加33 家至3183 家，主要来自南部、东部区域。开商速度放缓，更关注发展质量。業績簡評
8 月30 日公司發佈半年報，24H1 實現營收14.68 億元，同比+2.95%；實現歸母淨利潤2.47 億元，同比+18.79%；扣非歸母淨利潤2.10億元，同比+17.68%。其中，24Q2 實現營收6.14 億元，同比-6.8%；實現歸母淨利潤0.71 億元，同比-10.9%；扣非歸母淨利潤0.63 億元，同比+6.07%。
經營分析
淡季需求承壓，食萃持續貢獻線上增量。1）分產品看，火鍋底料淡季需求明顯承壓。龍蝦料處於銷售旺季疊加食萃表現穩健，中式菜品業務具備個位數增長。24Q2 火鍋調料/中式菜品調料分別實現營收1.98/3.92 億元，同比-22.9%/+4.7%。2）分渠道看，線上高增系食萃持續拓展小B 客戶，24Q2 線下/線上分別實現營收4.92/1.22 億元，同比-15.32%/+57.37%。3）分區域看，大本營西南區域實現穩健增長，其他市場收入承壓。24Q2 西部/中部/東部/北部/南部分別實現營收2.16/1.56/1.38/0.42/0.63 億元，同比+2.44%/-13.45%/-5.77%/-29.21%/0.42%。單Q2 公司經銷商淨增加33 家至3183 家，主要來自南部、東部區域。開商速度放緩，更關注發展質量。
產品結構優化疊加成本下行，盈利能力持續改善。1）24Q2 毛利率/淨利率分別爲33.33%/11.53%，同比+2.0pct/-0.53pct，毛利率優化預計系原料成本下行疊加搭贈活動收縮。2）費率端逐步優化，24Q2 銷售/管理費用率同比-0.72pct/-1.39pct，其中24H1 廣告費用分別爲0.92 億元，同比+29%，管理費率優化系激勵費用減少（23H1/24H1 分別爲2934/1090 萬元）。3）24Q2 投資收益爲0.12億元，同比-59%，Q2 扣非歸母淨利率實際同比+1.24pct。
公司堅持深化C 端全渠道體系建設，並通過產業鏈投資併購賦能B 端，實現多方位全渠道多場景觸達。產品端轉爲用戶導向，圍繞「場景化」、「用途化」展開，融入到消費者多維度的使用場景。我們仍看好公司作爲復調龍頭，下半年旺季業績有望企穩修復。
盈利預測、估值與評級
考慮到需求端承壓，我們下調24 年歸母淨利潤6%/10%/13%。預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲5.2/6.0/6.7 億元，分別同比+15%/14%/12%，對應PE 分別爲21x/18x/16x，維持「買入」評級。
風險提示
食品安全風險；新品放量不及預期；市場競爭加劇等風險。
