光伏银浆出货持续大幅增长事件
2024 年8 月27 日，公司發佈2024 半年報，2024H1 公司實現營業收入75.9 億元，同比增長118.3%，實現歸母淨利潤2.3 億元，同比增長14.9%，實現扣非歸母淨利潤3.5 億元，同比增長154.2%。
其中2024Q2 公司實現營業收入39.4 億元，同比增長104.6%，環比增長8.2%，實現歸母淨利潤0.6 億元，同比減少50.9%，環比減少67.5%，實現扣非歸母淨利潤1.6 億元，同比增長169.1%，環比減少19.9%。
光伏銀漿出貨持續大幅增長
公司順應需求趨勢，持續改善產品出貨結構，2024H1 公司光伏導電銀漿業務實現營業收入67.6 億元，同比增長105.2%，實現毛利率11.8%，同比下降0.3pct，實現銀漿銷量1132 噸，同比增長76.1%，其中N 型TOPCon 銀漿銷量988 噸，佔比提升至87.3%，相對2023 年同期的40.7%大幅提升。
加大研發投入鞏固技術競爭優勢
公司持續加大產品技術研發與市場開拓力度，順應N 型時代技術迭代升級加速的特點，進一步鞏固公司在光伏電池導電銀漿行業的領先地位。2024H1 公司研發投入2.4 億元，同比增長177.4%，佔總營收比例3.2%，同比提升0.7pct。公司重點強化N 型TOPCon 電池正背面全套導電銀漿領域的技術領先優勢，此外HJT 低溫銀漿及銀包銅漿料已實現大規模出貨，BC 金屬化漿料持續規模化量產，並進一步佈局鈣鈦礦、晶硅疊層電池金屬化方案的開發，鞏固公司龍頭地位。
銀價及匯率波動影響歸母淨利潤
2024H1 公司非經常性損益-1.2 億元，對公司歸母淨利潤造成影響，主要爲白銀期貨、白銀租賃以及外匯衍生品受銀點和匯率波動影響產生的投資收益和公允價值變動損益，以及公司專項基金投資中芯集成期末計提公允價值變動損益。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲150.6/181.1/209.4 億元，同比分別56.8%/20.3%/15.6%；歸母淨利潤分別爲5.6/7.3/8.0 億元，同比增速分別爲44.7%/30.4%/9.5%。EPS 分別爲3.97/5.17/5.66 元/股。2024Q2 銀價大幅上漲，增厚公司營收規模，受行業競爭影響，加工費受到部分擠壓，公司龍頭地位穩固，技術研發優勢突出，看好長期發展潛力，維持「買入」評級。
風險提示：光伏裝機量增速不及預期；銀價發生較大波動；行業競爭加劇。