民生证券股份有限公司周泰,李航,王姗姗,卢佳琪近期对山煤国际进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：24Q2煤炭产销恢复，盈利环比抬升》，本报告对山煤国际给出买入评级，当前股价为11.56元。

山煤国际(600546)
事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入140.57亿元，同比下降32.01%；归母净利润12.91亿元，同比下降58.11%；扣非归母净利润13.80亿元，同比下降55.68%。
24Q2盈利环比提升，非经及税费增加影响公司业绩释放。2024年二季度，公司实现营业收入77.01亿元，同比下降23.20%，环比增长21.17%；归母净利润7.07亿元，同比下降49.28%，环比增长21.30%；扣非归母净利润7.77亿元，同比下降44.04%，环比增长28.84%。24Q2公司税金及附加环比增加1.54亿元，其中包含山西资源税率上调影响，四费环比增加1.57亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比+0.46/+0.10/+0.55/+0.46亿元。
煤炭产销环比增长，毛利率环比抬升。24Q2，公司实现原煤产量786.66万吨，同环比-25.50%/+4.68%；商品煤销量1153.62万吨，同环比-20.67%/+24.12%；商品煤综合售价654.75元/吨，同环比-3.28%/-1.86%；吨煤成本425.44元/吨，同环比+6.56%/-5.08%；吨煤毛利229.31元/吨，同环比-17.44%/+4.73%；煤炭业务毛利率35.02%，同环比-6.0/+2.2pct。
自产煤销量环比增长，售价抬升、成本微降致毛利率环比抬升。24Q2，公司自产煤销量645.60万吨，同环比-33.27%/+18.21%；自产煤售价705.89元/吨，同环比+6.65%/+6.58%；自产煤吨煤成本305.74元/吨，同环比+19.24%/-0.85%；自产煤吨煤毛利400.16元/吨，同环比-1.31%/+13.06%；自产煤毛利率56.69%，同环比-4.6/+3.3pct。24H1，公司长春兴煤业完成600万吨/年生产要素公告，凌志达煤业完成240万吨/年生产要素公告，韩家洼煤业完成150万吨/年生产要素公告，我们预计24H2公司产量有望恢复性增长。
贸易煤销量环比增长，吨毛利下滑明显。24Q2，公司贸易煤销量508.02万吨，同环比+4.38%/+32.53%；贸易煤售价589.76元/吨，同环比-16.59%/-12.51%；贸易煤吨煤成本577.55元/吨，同环比-15.47%/-10.79%；贸易煤吨煤毛利12.20元/吨，同环比-48.76%/-54.21%；贸易煤毛利率2.07%，同环比-1.3/-1.9pct。24H1，公司成功开发马来西亚4700卡、印尼5700卡等煤源渠道，优化海外煤炭市场货源结构，进口量536.24万吨，同比增幅27.91%。
投资建议：公司2024年产量同比减少，我们预计2024-2026年公司归母净利润为28.38/32.53/33.70亿元，折合EPS分别为1.43/1.64/1.70元/股，对应2024年8月30日收盘价的PE分别为8/7/7倍。维持“推荐”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下降；产量恢复不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券刘力钰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.94%，其预测2024年度归属净利润为盈利38.98亿，根据现价换算的预测PE为5.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为16.18。

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