盈利预测与投资评级。公司外销表现强劲，内销增长多价格带覆盖，但受到内需整体环境低迷及竞争加剧影响，我们下调24-26 年盈利预测分别为25.60/30.52/37.83 亿元（前值为26.10/31.45/39.01 亿元），同比分别+24.8%/19.2%/24.0%，对应当前市盈率分别为16/14/11 倍，公司内销爆品持续推进，推新节奏加快；同时海外需求旺盛，公司新品迭代领先，看好公司创新能力及领先地位，维持”买入“投资评级。公司收入業績符合預期。石頭科技2024H1 實現營業收入44.16 億元，同比上升31%；實現歸母淨利潤11.21 億元，同比上升52%；實現歸母扣非淨利潤8.61 億元，同比上升30%。其中，Q2 單季度公司實現營業收入25.75 億元，同比上升16%；實現歸母淨利潤7.22 億元，同比上升35%；實現歸母扣非淨利潤5.19 億元，同比上升4%。非經常性損益方面，本次非經口徑變化，23Q2 公司子公司享受高新技術企業退稅補貼預計爲5700萬，24Q2 預計爲1.5 億，但23 年半年報中該金額列在經常性損益，24 年則列在非經常性損益，因此產生口徑差異。毛利率方面：北美區域較高，預計北美佔比提升疊加歐洲亞馬遜佔比提升對公司毛利率有結構性拉動，帶動綜合毛利率提升2.74pcts。
海外高端新品持續貢獻業績，北美線下開拓順利。收入端，預計Q2 國內海外收入佔比爲3:7，歐洲預計實現雙位數增長，亞太在高基數下保持高增，北美增速達50%以上；海外市場增速上，預計掃地機全球仍能保持雙位數增長；機型替換上，全能基站海外佔比仍較低；品牌及份額上，海外處於藍海市場，iRobot 全球份額仍較高，產品力與國內企業差距較大。公司角度，歐洲、北美、亞太等市場均實現快速增長，主要原因：第一，公司在海外高端品牌形象穩固，S8 等高端新品銷售情況良好，美亞、法亞等渠道市佔率快速提升；第二，海外領先企業產品力及創新能力該階段均存在劣勢，公司面對的市場空間較大。此外，公司北美線下渠道已有所突破，23 年擴展至180 家以上Target 商店，24H1 預計入駐1400 家Target 門店，未來北美地區市場份額有望進一步提升。
內銷維持增長，擴大價格帶覆蓋。國內整體消費環境景氣度不高，預計公司實現個位數增長，線上京東天貓爲主，抖音佔比較低但增速快，線下門店開拓順利。根據奧維雲網數據，掃地機行業24H1 線上銷額同比+19.87%，公司同比+12.47%，主要得益於高性價比款P10S 系列與高端款G20S、V20 系列雙線佈局，高性價比系列在維持住毛利率水平的前提下下探價格段，高端系列則持續搶佔份額，公司銷額依靠精準定位+持續推新+營銷加碼。
盈利預測與投資評級。公司外銷表現強勁，內銷增長多價格帶覆蓋，但受到內需整體環境低迷及競爭加劇影響，我們下調24-26 年盈利預測分別爲25.60/30.52/37.83 億元（前值爲26.10/31.45/39.01 億元），同比分別+24.8%/19.2%/24.0%，對應當前市盈率分別爲16/14/11 倍，公司內銷爆品持續推進，推新節奏加快；同時海外需求旺盛，公司新品迭代領先，看好公司創新能力及領先地位，維持”買入“投資評級。
風險提示：原材料價格波動風險，國際海運費用波動風險。
