核心觀點
在國網集採向雙模切換後，公司憑藉優秀的芯片研發能力，進一步提高了芯片集成度，降低了成本，電網市場的毛利率穩中有升。
2024 年電網投資將超過6000 億，電網數字化智能化升級是重要的投資方向之一，公司的載波模塊、智能斷路器、智能量測開關、四可裝置一體機等產品將直接受益。此外，公司加大PLC 芯片在光伏、智能家居等領域應用推廣，預計2024 年非電市場有望較快增長。
事件
公司發佈2024 年半年報，2024H1 實現營業收入2.63 億元，較上年同期增長4.25%；實現歸母淨利潤4221.55 萬元，同比減少16.58%；實現扣非歸母淨利潤3838.72 萬元，同比減少13.96%。
簡評
1、 電網與非電市場雙增長，毛利率提升但費用率擴張。
2024H1 實現營業收入2.63 億元，較上年同期增長4.25%；實現歸母淨利潤4221.55 萬元，同比減少 16.58%。銷售毛利率爲46.13%，同比提升4.89pct。2024Q2 公司實現營業收入1.34 億元，同比減少5.79%，實現歸母淨利潤1885.90 萬元，同比下降35.58%。分市場來看，公司智能電網業務實現營業收入2.46 億元，較上年同期增長3.08%；其它物聯網業務實現營業收入1682.62萬元，較上年同期增長25.18%。公司訂單充足，截至2024H1，在手訂單金額2.22 億元（不含稅）（不含 7 月中標南網模塊4,026.21 萬元(不含稅)）。
公司收入增長而利潤下降。主要系費用率擴張。2024H1，公司銷售、管理、研發、財務費用率同比分別上升1.22、0.07、1.48、2.22pct。銷售費用增長主要系公司持續加大市場拓展力度，職工薪酬、股份支付及廣告宣傳費等增加所致；研發費用增長主要系公司持續加大研發投入，研發人員薪酬及股份支付增加所致。
2、 助力電網數字化智能化升級，PLC 模塊業務有望穩定增長。
2024 年7 月，國家電網進一步提出，爲了加快構建新型電力系統，促進新能源的高質量發展，並推動大規模設備更新改造，全年電網投資將首次超過6000 億元，較上年新增711 億元。新增投資主要用於特高壓交直流工程建設，加強縣域電網與大電網聯繫，以及電網數字化智能化升級。
公司芯片在智能電網用電信息採集市場應用是公司目前業績貢獻最大且持續增長的市場板塊。公司持續參與用電信息採集市場國網高速雙模模塊和南網高速PLC 模塊招標，並積極開拓深化應用的市場，通過領先的芯片開發能力及穩定可靠的產品和服務能力，公司實現市場份額的穩步提升，進一步鞏固了其作爲智能電網主要芯片供應商的地位。除了芯片以外，公司積極開發應用於低壓配網市場的新產品，並已在光伏開關、智能斷路器、智能量測開關、四可裝置一體機、中繼器、物聯網表模塊（用於控制光伏開關）、能源管理器、融合終端、互感器等新型設備上成功應用。公司的集中器終端產品在國網2024 年統一採購招標中持續中標，保持增長。
3、 光伏、智能家居有望帶動非電市場快速增長。
公司自主研發了符合北美SUNSPEC 協議標準的PLC 電力線通信光伏組件快速關斷芯片及模組，該芯片成爲國內首家通過國際CSA 檢測認證機構認證的芯片，符合光伏組件級快速關斷SunSpec 通信規範測試認證證書；同時，公司面向分佈式光伏採集和關斷應用需求推出的一款內嵌32 位MCU 的高速PLC 已經規模銷售。在智能家居領域，公司產品已經應用在包括智能照明、智能家電、全屋智能、網關等。公司2023 年開始佈局智能酒店市場，除將PLBUS PLC 芯片、模組及方案推給下游酒店方案商之外，還成立甲士智能科技全資子公司，專注基於力合微PLC 合作伙伴產品進行系統集成，爲酒店客戶、酒店客控服務商、渠道商提供基於PLC 的酒店客控系統完整解決方案。截至2024H1 公司已積累了數百個酒店項目，目前已服務 200 多家酒店（含樣板間），併成功進入了包括全季、亞朵、希爾頓、智選假日、格林豪泰在內的豪華連鎖酒店和大型連鎖商務酒店的項目。
4、 盈利預測與投資建議。
在國網集採向雙模切換後，公司憑藉優秀的芯片研發能力，進一步提高了芯片集成度，降低了成本，電網市場的毛利率穩中有升。2024 年電網投資將超過6000 億，電網數字化智能化升級是重要的投資方向之一，公司的載波模塊、智能斷路器、智能量測開關、四可裝置一體機等產品將直接受益。此外，公司加大PLC 芯片在光伏、智能家居等領域應用推廣，預計2024 年非電市場有望較快增長。截至2024H1，在手訂單金額2.22 億元（不含稅），爲後續業績增長奠定了基礎。我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲1.24/1.55/1.90億元，對應PE19X、15X、13X，維持「買入」評級。
5、 風險提示。
電網載波芯片投資規模及進度不及預期。公司下游客戶主要是國網、南網，受國網、南網招標節奏影響較大。
國網雙模招標啓動，後續通過雙模認證的廠商增加，行業競爭加劇。此外渠道讓利、產品結構變化等也將影響毛利率。費用管控不及預期，影響公司淨利率等。光伏、充電樁、智能家居等市場，前期研發投入較高，若市場拓展不及預期，可能影響淨利率。智能家居、智慧酒店等市場電力載波通信技術並非唯一，還存在藍牙、WiFi、LoRa、全屋光網等不同技術路線之間競爭。