事件：公司公告2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入22.12亿元，同比下降3.85%，实现归母净利润1.49 亿元，同比下降17.05%。二季度公司实现营业收入13.92 亿元，同比下降6.88%，实现归母净利润1.02 亿元，同比下降20.54%。

内销疲软致零售收入承压，大宗业务稳健增长。收入分产品来看，2024 年二季度公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他业务分别实现营收6.50/5.45/0.94/1.03 亿元，同比分别-5.1%/-14.0%/+4.8%/+19.8%，受地产行业景气度偏低、内需疲软等因素的影响，公司厨柜、衣柜业务收入短期承压，木门业务在整家联动和新增门店的带动下实现小幅增长。收入分渠道来看，经销/大宗/直营/海外业务分别实现营收7.09/4.59/0.78/0.43 亿元，同比分别-15.9%/+7.8%/-25.7%/+24.3%，零售渠道增速放缓，大宗业务稳健增长，海外业务逐步起量。

毛利率小幅回落，竞争加剧导致销售费率提升。2024 年二季度公司毛利率为36.37%，同比小幅下降0.4pct，推测主要系内需疲软状态下公司有所让利，同时相对低毛利的大宗业务占比提升。分渠道来看，公司经销/大宗/直营/海外业务毛利率同比分别-0.6pct/+1.7pct/1.0pct/+18.9pct，推测经销渠道受行业竞争影响毛利率小幅回落，大宗业务提质增效效果显现，毛利率有所提升。同期公司期间费用率提升约3.4pct，其中销售费用率同比提升2.0pct，推测主要系公司加大了线上营销投放力度。2024 年二季度公司归母净利率为7.29%，同比下降1.3pct。

紧抓国内整家消费需求、积极探索海外零售业务模式。在国内市场方面，公司顺应整家一体化的消费趋势，创新打造全空间集成整家，并且通过“超级服务邦”等模式大力发展整装渠道。海外市场方面，公司积极探索海外零售业务模式，加速布局海外零售门店，6 月初志邦家居日本东京店和菲律宾宿务店正式开业，初步形成B、C 端双核驱动、齐头并进的海外业务模式。

结合终端需求以及行业竞争情况适当下调收入增速以及毛利率假设，预测公司2024-2026 年归母净利润分别为 6.14/6.49/6.74 亿元（此前预测 2024-2025 年分别为7.50/8.46 亿元）。给予公司DCF 目标估值14.50 元，维持“买入”评级。

风险提示

地产竣工不及预期的风险；渠道拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险