经营效率提升，盈利能力强：1）2Q24 毛利率43.6%，同比+0.4ppt。公司内部持续推进降本增效，工厂自动化、数字化供应链建设提升生产效率，同时利用套保对冲成本上行压力，盈利逐季度改善。2）1H24 公司聚焦旗舰店4.0 的拓展，建设全品类旗舰店并拓展装企渠道，1Q24/2Q24 销售费用率7.4%/8.5%，分别同比+1.0/+1.1ppt。管理费用管控严格，1Q24/2Q24管理费用率4.2%/3.2%，同比均持平。3）1H24 经营性净现金流23.61 亿元，同比-21%，主要由于上半年业务结构变化使得预付款增加、预收款减少，同时线下渠道费用投入增加所致。1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：1）收入83.86 億元，同比+10.5%；歸母淨利潤22.39 億元，同比+22.9%。2）對應2Q24 收入45.83 億元，同比+7.6%；歸母淨利潤13.09 億元，同比+20.6%。3）公司業績符合我們預期。
核心業務穩健增長，市場份額提升：1）2Q24 以來，國內房地產竣工端、市場消費端需求均明顯走弱，對公司轉換器、牆開、照明等核心業務有較大負面影響。2）公牛通過新品迭代、渠道擴展提升市佔率，轉換器進一步豐富軌道插座SKU、推出針對電瓶車充電的專用充電器，牆開上市高端蝶翼Ⅱ超薄系列、以及隱形插座、全屋WiFi 等多個創新產品，助力核心業務實現穩健增長。1H24 公牛電連接收入38.7 億元，同比+5%；智能電工照明收入42.11 億元，同比+12%。3）新能源作爲新發展的業務，2021 年以來持續快速增長。1H24 公牛推出更多快充直流樁產品線，渠道端繼續提升線下專業渠道體系網點的覆蓋率和滲透率，累計開發終端網點2.2 萬餘家，實現新能源收入2.89 億元，同比+121%。
經營效率提升，盈利能力強：1）2Q24 毛利率43.6%，同比+0.4ppt。公司內部持續推進降本增效，工廠自動化、數字化供應鏈建設提升生產效率，同時利用套保對沖成本上行壓力，盈利逐季度改善。2）1H24 公司聚焦旗艦店4.0 的拓展，建設全品類旗艦店並拓展裝企渠道，1Q24/2Q24 銷售費用率7.4%/8.5%，分別同比+1.0/+1.1ppt。管理費用管控嚴格，1Q24/2Q24管理費用率4.2%/3.2%，同比均持平。3）1H24 經營性淨現金流23.61 億元，同比-21%，主要由於上半年業務結構變化使得預付款增加、預收款減少，同時線下渠道費用投入增加所致。
發展趨勢
品類擴張和全球化開拓第二成長曲線。1H24 公牛開始進入電動工具市場，定位「勁更大用公牛」，推出近30 款專業產品，涵蓋角磨、錘鎬、槍鑽、緊固、以及切割等大類；海外業務快速推進，在東南亞推出適應本土需求的柔性一轉多、摔不爛插座等品類；我們認爲有望拉動公司中長期持續成長。
盈利預測與估值
2Q24 以來房地產竣工端、消費端需求明顯走弱，我們下調2024/2025 年歸母淨利潤3%/5%至44.15 億元/49.70 億元。當前股價對應19.8 倍/17.6 倍2024/2025 年市盈率。維持跑贏行業評級，由於板塊近期估值回落，我們下調目標價11%至86 元，對應25.2 倍/22.4 倍2024/2025 年市盈率，上行空間27%。
風險
市場需求波動風險；原材料價格波動風險；新品拓展不及預期。
