项目多点开花，高股息凸显投资价值。煤炭方面， 24 年上半年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争 2025 年底建成，矿井煤种为高热值优质动力煤，设计产能800 万吨/年。煤化工方面，2024 年公司乙醇项目进入调试生产阶段，产能60 万吨/年，是全球单系列规模最大生产装置。电力板块，聚能发电2×660MW 超超临界发电机组项目4 月正式开工。此外，临湘胜龙、乐东西郎岭等 5 座非煤矿山也在加速建设，力争 2024 年底建成投产。在建项目逐步落地，有望为公司长期业绩提供有力保障，夯实长期分红基础。2023 年公司分红率提升至43.27%，以此为基础，按24H1 年化利润对应（8/29 收盘价）股息率为6.9%，高股息凸显投资价值。事件：公司發佈2024 年半年度報告。2024H1，公司實現營業收入373.16 億，同比-0.24%；歸母淨利潤29.35 億元，同比-18.19%；扣非歸母淨利潤28.87 億元，同比-16.04%；單季度來看，Q4 公司實現營業收入199.53 億元，同比+8.7%，環比+14.9%；歸母淨利潤13.46 億，同比-8.9%，環比-15.4%；扣非歸母淨利潤13.22億元，同比-3.1%，環比-15.5%。
煤炭業務：成本優化對沖量價影響。1）2024H1，公司實現商品煤產量1032 萬噸，同比-8.86%；商品煤銷量803 萬，同比-18.17%。商品煤噸煤售價1144 元/噸，同比-3.8%；噸煤成本565 元/噸，同比-10.08%；2）單季度來看，2024Q2 公司實現商品煤產量509 萬噸，同比-9.98%，環比-2.85%；商品煤銷量401 萬噸，同比-14.93%，環比-0.26%；噸煤售價1111 元，同比-2.71%，環比-5.69%；噸煤成本536 元，同比-13.91%，環比-9.61%。
煤化工業務：價格拖累業績，乙醇將迎收穫期。1）焦炭方面，2024H1，公司實現產量/銷量分別爲169.8/170.5 萬噸，同比-1.8%/+0.02%；噸焦平均售價2127 元/噸，同比-15.76%，受到焦炭價格下行影響，公司下屬臨渙焦化2024 年上半年淨利潤-4.86 億。2024Q2，公司實現產量/銷量82/84 萬噸，同比-3.86%/+0.3%；環比-6.2%/-2.5%；噸焦售價爲1937 元，同比-18.03%，環比-16.19%。2）甲醇方面，2024H1，因乙醇項目調試運營，碳鑫科技暫停甲醇生產。公司產量/銷量下滑至16/12 萬噸，同比-35.24%/-53.09%；甲醇平均售價爲2177 元/噸，同比+0.001%，環比+4.99%。2024Q2，實現產量/銷量7/4 萬噸，同比-22.25%/-63.53%，環比-22.76%/-55.23%；甲醇平均售價爲2210 元/噸，同比+7.76%，環比+2.21%。3）2024H1 乙醇進入調試運營，實現產量/銷量8/6 萬噸，平均價格5398 元/噸。
項目多點開花，高股息凸顯投資價值。煤炭方面， 24 年上半年陶忽圖礦主井井筒完成施工，力爭 2025 年底建成，礦井煤種爲高熱值優質動力煤，設計產能800 萬噸/年。煤化工方面，2024 年公司乙醇項目進入調試生產階段，產能60 萬噸/年，是全球單系列規模最大生產裝置。電力板塊，聚能發電2×660MW 超超臨界發電機組項目4 月正式開工。此外，臨湘勝龍、樂東西郎嶺等 5 座非煤礦山也在加速建設，力爭 2024 年底建成投產。在建項目逐步落地，有望爲公司長期業績提供有力保障，夯實長期分紅基礎。2023 年公司分紅率提升至43.27%，以此爲基礎，按24H1 年化利潤對應（8/29 收盤價）股息率爲6.9%，高股息凸顯投資價值。
盈利預測：考慮到公司在建礦井產能不斷釋放以及未來產品價格變化，我們預計公司2024-2026 年合計收入分別爲759/810/864 億元，歸母淨利潤分別爲59/61/67 億元，PE 分別爲6.30/ 6.04/5.56 倍，維持「買入」評級。
風險提示：項目進展不及預期；煤炭價格超預期下行；油價下跌拖累化工品價格
