收入小幅下滑，費用促銷支持門店銷售，維持「增持」評級公司發佈2024H1 報告，上半年實現收入10.6 億元，同比下降7.5%，實現歸母淨利潤0.61 億元，同比下降26.6%；其中2024Q2 單季度實現收入6.0 億元，同比下滑5.1%，實現歸母淨利潤0.28 億元，同比下滑39.5%，公司費用投入保護加盟商門店經營穩定，下半年消費場景恢復，有望重回增長，公司爲滷製品行業頭部品牌，外部需求恢復後，門店有望重新擴張，我們維持盈利預測，預計公司2024-2026 年分別實現收入19.5、22.8、26.3 億元，同比增長1.7%、16.9%、15.0%，實現歸母淨利潤1.0、1.3、1.7 億元，同比增長43.2%、29.3%、32.3%，EPS 分別爲0.18、0.23、0.31 元，當前股價對應PE 分別爲34.9、27.0、20.4 倍，維持「增持」評級。
閉店影響鮮貨業務，靜待行業底部反轉
分產品看，公司2024H1 鮮貨產品、包裝產品、屠宰加工、米制品、檢測和其他業務分別實現營收6.71、0.27、0.26、3.16、0.01、0.19 億元，分別同比變化-12.6%、-7.3%、+58.8%、+2.0%、+73.8%、-18.5%，其中鮮貨業務受到門店經營影響有所承壓，米制品保持相對平穩，屠宰和檢測基數較低，增速較快。截至2024H1公司鮮貨門店4052 家，上半年淨關店445 家。分區域看，公司2024H1 江西、廣東、浙江區域分別實現收入4.71、1.17、3.25 億元，同比分別變化-4.93%、-25.79%、+4.94%，其中廣東區域閉店較多，影響較大。
毛利率受益成本回落，費用支出促銷助力終端門店公司2024Q2 毛利率爲30.0%，同比提升3.4pct，主因去年鴨副原材料價格高位，導致成本高基數所致，預計2024 全年鴨副產品等原材料保持平穩。公司2024Q2銷售費用率爲13.9%，同比提升3.2pct，主因加大線上美團抖音等促銷費用，線下提升門店支持及促銷宣傳所致；管理費用率爲7.8%，同比提升2.1pct，主因品牌投入廣宣、品牌諮詢費、新基地投產折價增加以及戰略儲備原材料等原因所致。
風險提示：食品安全風險，原材料漲價風險，終端需求影響同店經營風險。