公司發佈 2024 年半年報：2024 上半年實現收入85.74 億元（yoy+1.0%），毛利率39.1%、yoy-2.8pct，實現淨利潤14.99 億元（yoy-33.9%），實現經調整淨利潤22.50 億元（yoy-20.7%）。
剔除新冠相關業務實現穩健增長：2024H1 非新冠收入yoy+7.7%，其中臨床後期及商業化收入yoy+11.7%。毛利率下降的主要原因：1）2023H1 有兩個高毛利率的大額預付許可交易、造成高基數；2）新冠項目取消導致中國產能利用率下降；3）愛爾蘭/德國/美國新設施爬坡；4）WBS 等持續改善效率有一定抵銷。經調整淨利潤下降的主要原因：1）2023H1 預付許可交易影響；2）佈局全球運營及加大BD 工作；3）藥明合聯獨立上市增加開支。
「R+D+M」三駕馬車長期驅動：上半年新籤項目61 個，其中9 個來自Win-the-Molecule。
IND 前：實現收入30.68 億元（yoy+9.2%），剔除2023H1 的技術授權大訂單影響收入yoy+20%以上。項目端，臨床前開發項目359 個（較23 年底淨增20 個），2024H1 成功將26 個臨床前開發項目推進到早期臨床。
IND 後：1）臨床Ⅰ/Ⅱ期：受2023H1 新籤項目減少影響，2024H1 實現收入18.93 億元（yoy-2.9%），臨床Ⅰ、Ⅱ期分別淨增項目21 個、6 個；2）臨床Ⅲ期/商業化：2024H1 年實現收入34.34 億元（yoy-4.7%），截至0630，公司擁有56 個臨床Ⅲ期（較去年底淨增5 個）和16 個商業化項目（不含8 個新冠項目和1 個非活躍項目，去年底24 個）。
Backlog 維持高水平，鞏固收入增長預期：未完成訂單總額201 億美元（與去年同期持平），其中未完成服務訂單130 億美元（yoy-4.1%）、未完成潛在里程碑付款71.05 億美元（yoy+8.5%）；3 年內未完成訂單總額36.42 億美元（yoy+4.0%）。
XDC 實現高速增長，需求旺盛：並表子公司藥明合聯上半年實現收入yoy+67.6%、淨利潤yoy+175.5%；截至0630，服務綜合項目數167 個（去年同期/去年年底分別110/143），其中PPQ 項目9 個（去年底5 個）。
投資建議：我們看好公司CRDMO 業務模式，領先的技術平台提升全球競爭力，新基地逐步投入運營及產能利用率提升。公司維持前次指引，預計2024年表觀收入yoy+5-10%，剔新冠yoy+8-14%。我們預計2024-2026 年淨利潤分別爲36/40/46 億元，對應PE 爲15/13/12 倍，維持「增持」投資評級。
風險提示：地緣政治、匯率波動、投融資環境波動等風險。