发展趋势1H24 業績符合市場預期
公司公佈1H24 業績：收入7.13 億元，同比-10.63%；扣非歸母淨利潤0.65 億元，同比-66.11%，符合市場預期。2Q24 公司：收入4.58 億元，同比+26.8%，環比+79.2%；扣非歸母淨利潤0.23 億元，同比-55.8%，環比+76.1%。
鑄造業務虧損拉低整體盈利表現，鍛造業務盈利基本穩定，其他精密軸業務加速客戶開發。2Q24 公司風電產品發貨環比明顯起量，我們測算公司鍛造主軸業務仍持續維持較高的盈利水平，鑄造業務方面受東營基地（金雷重裝）產能爬坡影響1H24 整體錄得經營虧損5800 萬元。由於2Q24 公司鑄造產品發貨量環比快速增長，整體拉低公司綜合毛利率至19.3%，同比-17.4ppt，環比-4.6ppt。此外，針對其他精密軸業務，公司持續加大國內外客戶開拓，拉動收入體量快速增長。公司1H24 其他精密軸業務實現收入1.6 億元，同比增長40.1%，毛利率實現31.2%，同比-5.6ppt。
發展趨勢
2H24 風電產品交付節奏有望進一步加速，鑄造業務盈利有望逐步改善。
2Q24 公司風電產品發貨已呈現明顯環比加速，我們預計伴隨行業3Q24 起密集進入項目建設狀態，公司下半年發貨節奏有望進一步加速。同時，考慮原材料價格近期有所走弱，我們預計對公司整體下半年交付盈利能力有所改善。公司東營基地產能逐步爬坡，且目前拿單定位更聚焦於盈利更優的軸系產品，海外客戶開拓持續推進，我們預計伴隨產能利用率逐步提升且交付產品結構進一步優化，公司鑄造業務盈利有望逐步改善。此外，公司在自由鍛業務持續開拓，2024 年4 月也公告規劃有進一步的鍛造擴產計劃，我們預計自由鍛業務後續也有望成公司收入貢獻的另一增長極。
盈利預測與估值
考慮到公司東營基地產能投放節奏較預期略慢，我們分別下調2024/2025年淨利潤預測16.9%/8.6%至4.03 億元/5.77 億元。公司當前股價對應2024/2025 年13.1/9.2 倍市盈率。伴隨國內外風電行業需求逐步進入上行週期，我們持續看好公司大兆瓦鑄件和自由鍛件產能釋放帶來的增量盈利彈性，維持跑贏行業評級，下調公司目標價6.6%至22.31 元，對應2024/2025 年17.7 倍/12.4 倍市盈率，較當前股價有34.7%的上行空間。
風險
原材料價格上漲；風電行業需求不及預期；新產能建設進度及客戶開拓進度不及預期。
