分地区，国内收入122.1 亿，同增3.4%，占比85.7%；国外收入18.0 亿，同增13.0%。公司發佈2024 中期報告
24Q2 公司營收75.9 億，同增2.6%；歸母淨利0.7 億，同增6.1%；扣非後歸母淨利-0.9 億，同減57.0%。24H1 公司營收142.5 億，同增3.7%，系本期造紙板塊銷量增加；歸母淨利1.1 億，同增141.9%；扣非後歸母淨利-1.1億，同增75.2%；本期非經常性主要爲經營補助2.5 億元。
分業務，造紙收入95.5 億，同增9.4%，佔比67.0%；包裝收入32.9 億，同減3.7%，佔比23%；貿易營收10.1 億，同減10.3%，佔比7.1%。
分地區，國內收入122.1 億，同增3.4%，佔比85.7%；國外收入18.0 億，同增13.0%。
24H1 毛利率8.79%，同增0.1pct；其中造紙毛利率6.7%，同增0.3pct；包裝毛利率12.5%，同減0.3pct；貿易毛利率10.5%，同增0.6pct；公司24H1 淨利率0.62%，同增3.1pct。24H1 公司銷售費率1.2%，同減0.1pct；管理費率4.1%，同減1.5pct；研發費率2.7%，同減0.3pct；財務費率3.9%，同減0.1pct。
國內國外產能協同發展，增強產業鏈一體化優勢公司通過自建及併購不斷完善國內區域佈局，目前在安徽馬鞍山、浙江嘉興、福建漳州、湖北荊州、廣東肇慶、吉林扶余建有六大造紙基地，現有落地產能約812 萬噸。24H1 公司原紙板塊產量342.0 萬噸，同增13.6%，銷量346.43 萬噸，同增17.1%，產銷率101.3%，實現產銷均衡增長。未來在建項目宿州基地180 萬噸產能建成後，最終將推動公司完成近千萬噸的戰略產能佈局，併爲公司未來的可持續增長奠定堅實的產業基礎。
公司通過回收纖維資源獲取、優勢市場及高端紙種的部署推動國際戰略佈局，持續在美國、英國、荷蘭等回收纖維主要來源地開展貿易業務，在境外佈局再生漿，保證上游原材料的優質供應。公司參股公司北歐紙業擁有高端特種漿紙產能合計50 萬噸，控股子公司鳳凰紙業多品類文化漿紙年產能達36 萬短噸。
下半年原料成本改善，行業利潤緩慢向好
上半年紙漿價格維持高位，主要系①歐洲終端需求上行，消費提升帶動終端庫存加速去化，推動歐洲地區闊葉漿提價，同時帶動中國地區闊葉漿提價；②港口罷工、海外針葉漿廠意外爆炸等多起意外事件造成的海外漿廠停產；③歐美需求復甦。
長期來看，隨着上半年負面事件影響消退，疊加國內外多處化學漿項目投產和24 年Suzano255 萬噸闊葉漿新產能投產，預計今年下半年外盤和國內漿價或將同步下降。同時，因下游成品紙價格向下且廢黃板紙消費量走勢疲軟，24H1 廢黃板紙價格以下跌爲主，預期下半年廢黃板紙市場價格走勢先漲後跌。綜合漿價和國廢價格分析，國內紙企的原材料成本或將進一步改善，下半年行業利潤有望緩慢向好。
調整盈利預測，調整爲「增持」評級
基於24H1 業績表現，公司營收增幅較小，我們調整盈利預測，我們預計24-26 年歸母分別4 億、6.4 億以及8.6 億（原值分別5.6/9.4/11.8 億）；PE分別爲16X、10X、7X。
風險提示：行業風險；政策風險；海外投資風險；宏觀經濟波動風險等
