本報告導讀：
2Q24 公司業績基本符合預期；清潔能源資源儲備充裕疊加資本開支加速，裝機容量有望持續增長。
投資要點：
維持「增持」 評級：維持2024/2025/2026 年EPS 至0.48/0.55/0.61元。參考行業可比公司並考慮雲南電力供需偏緊，給予2025 年24倍PE，上調目標價至13.20 元，維持「增持」評級。
2Q24 業績基本符合預期。公司1H24 營收119 億元，同比（調整後）+13.1%；歸母淨利41.7 億元，同比（調整後）+22.5%。公司2Q24營收74.6 億元，同比+33.3%；歸母淨利31.0 億元，同比+32.1%，基本符合我們此前預期。
Q2 水電電量同比高增，託巴首臺機組如期投產。2Q24 公司上網電量302 億千瓦時，同比+41.7%；其中水電上網電量292 億千瓦時，同比+39.7%。公司Q2 水電上網電量高增主要由於：1）1H24 瀾滄江流域來水同比偏豐約3 成，其中烏弄龍/小灣/糯扎渡斷面來水同比分別偏豐30%/31%/29%；2）公司積極協調電網加快汛前水位消落。2Q24 公司新能源上網電量10.0 億千瓦時，同比+143%，主要受益於新能源裝機規模同比提升。我們測算2Q24 公司度電營業收入0.247 元/千瓦時，同比-5.9%（較2Q22 +9.6%），我們推測或主要受2Q24 豐水期電量佔比同比提升所致。1H24 公司加強全過程精益管理，三項費用較日曆進度節約3.15 億元；綜合融資成本降至3.0%，同比-0.4 ppts。
清潔能源資源儲備充裕，資本開支加速打開裝機成長空間。截至1H24 末公司總裝機29.2 GW，同比+20.0%。公司清潔能源在建及儲備資源充裕：1）截至1Q24 公司主要在建水電項目5.1 GW，其中託巴（託巴水電站首臺1 號機組35 萬千瓦已於2024 年6 月正式進入商業運行）/硬梁包/西藏地區水電站在建裝機容量1.4/1.1/2.6 GW，依據現有規劃瀾滄江上游段幹流規劃8 個梯級水電站合計裝機達9.2 GW；2）截至1Q24 公司在建光伏1.6 GW。公司1H24 購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金71.7 億元，同比+23.1%。
公司清潔能源項目儲備資源充裕疊加資本開支加速，我們預計未來清潔能源裝機容量有望維持長期增長。
風險提示：來水不及預期，市場化電價漲幅低於預期等。