业务结构逐步优化，粮仓建设仍具备现实需求上半年經營穩健，業績增長潛力值得期待
公司發佈24 年半年報，24H1 實現營業收入8.94 億元，同比-11.42%，實現歸母淨利潤0.82 億元，同比+0.39%。收入下滑而利潤保持小幅增長，我們判斷主要由於工程承包、設備製造業務規模收縮，而設計諮詢、機電工程及設備製造主業毛利率均有不同程度的改善。單季度來看，24Q2 單季度公司收入、歸母淨利潤分別爲5.36、0.48 億元，同比分別-7.97%、-0.62%。
中長期來看，我們認爲糧倉建設及冷鏈物流需求仍存，糧油加工行業的高端化、智能化和綠色化發展趨勢或將延續，公司報表質量仍有改善空間，業績增長潛力或值得期待。
業務結構逐步優化，糧倉建設仍具備現實需求
分業務來看，24H1 公司設計諮詢、機電工程系統交付、設備製造業務分別實現營收2.2、4.7、1.8 億元，同比分別-2.8%、+5.9%、-34.6%，毛利率分別爲51.4%、16.6%、22.2%，同比分別+6.65、+2.94、+1.96pct，工程總承包業務收入40 萬元，同比-99%。收入雖有承壓，但各項業務毛利率均有所改善，從而驅動整體盈利能力上行。從行業層面看，2023 年度全國主產區各類糧食企業累計收購秋糧超2 億噸，創2016 年玉米收儲制度改革以來新高。「十四五」以來，國家新建和改造升級倉容超6500 萬噸，糧倉綠色儲糧功效和性能不斷升級，我們預計未來我國糧倉建設仍具備較強的現實需求，有望支撐公司業績及收入增長。
盈利能力提升，現金流仍有改善空間
24H1 公司毛利率爲26.8%，同比+3.8pct，期間費用率爲15.2%，同比+2.8pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率同比分別+0.27、+1.29、+1.03、+0.20pct，收入下滑導致各項費用未能有效攤薄。24H1 公司計提資產及信用減值損失合計0.07 億元，同比少損失0.11 億元，綜合影響下淨利率爲9.15%，同比+0.95pct。24H1 公司CFO 淨額爲-2.95 億元，同比多流出1.0 億元，收現比、付現比分別同比+3.52、+18.38pct 至108.3%、117.7%。
關注後續業績及估值催化，維持「增持」評級
我們認爲十四五糧倉建設及冷鏈物流仍有望保持高景氣，同時公司毛利率或持續受益於設備自供比例提升，中長期來看公司仍具備較好的投資價值。
預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲2.7、3.2、3.8 億元，公司作爲中糧集團下屬的央企子公司，在糧油設備領域持續發力，我們看好後續國資委市值管理考覈及農業設備更新等帶來的業績及估值催化，維持「增持」評級。
風險提示：在手訂單執行不及預期，毛利率提升不及預期，項目回款不及預期。
