公司2024H1 营收为36.65 亿元（同减5%），归母净利润为3.33 亿元（同减24%），扣非归母净利润2.69 亿元（同减30%），其中2024Q2 营收为14.12 亿元（同减5%），归母净利润为1.03 亿元（同减34%），扣非归母净利润0.71 亿元（同减49%）。盈利端，公司2024Q2 毛利率同减2pct 至24.87%，主要系促销力度增加所致，销售费用率同增3pct 至13.04%，主要系公司大幅增加渠道费用投放所致，管理费用率同增0.01pct 至3.79%，叠加公司出于谨慎性考虑，针对部分机器设备计提减值准备，净利率同减3pct 至7.33%。2024 年8 月28 日，三全食品發佈2024 年半年度報告。
投資要點
行業需求承壓，促銷費用加大投放
公司2024H1 營收爲36.65 億元（同減5%），歸母淨利潤爲3.33 億元（同減24%），扣非歸母淨利潤2.69 億元（同減30%），其中2024Q2 營收爲14.12 億元（同減5%），歸母淨利潤爲1.03 億元（同減34%），扣非歸母淨利潤0.71 億元（同減49%）。盈利端，公司2024Q2 毛利率同減2pct 至24.87%，主要系促銷力度增加所致，銷售費用率同增3pct 至13.04%，主要系公司大幅增加渠道費用投放所致，管理費用率同增0.01pct 至3.79%，疊加公司出於謹慎性考慮，針對部分機器設備計提減值準備，淨利率同減3pct 至7.33%。
速凍面米行業競爭加劇，聚焦速凍調製品開發速凍面米制品競爭壓力延續，速凍調理製品規模穩健提升，2024H1 公司速凍面米制品營收31.41 億元（同減6%），毛利率27.28%（同減2pct），拆分量價來看，銷量33.49 萬噸（同增2%），噸價0.94 萬元/噸（同減7%），呈現明顯量升價跌趨勢。其中湯圓、水餃、糉子營收20.61 億元（同減8%），主要受市場競爭加劇影響，終端價格戰拉低售價。創新類面米制品營收10.80 億元（同減2%）。2024H1 公司速凍調製食品營收4.64 億元（同增2%），毛利率15.20%（同增1pct），銷量2.96 萬噸（同減1%），噸價1.57 萬元/噸（同增3%），主要系公司針對餐飲大客戶提升服務能力、延續產品推新，產品結構優化推進噸價提升，公司目前聚焦資源發力速凍火鍋食材賽道，加大丸類、牛羊肉製品資源投入，後續有望實現與主業協同增長。2024H1 公司冷藏及短保類食品營收0.30 億元（同減22%），毛利率7.31%（同減3pct），銷量0.26 萬噸（同減5%），噸價1.18 萬元/噸（同減18%）。直營商超系統加強風險控制，電商渠道實現高增，公司2024H1 經銷/直營/直營電商渠道營收分別爲27.57/7.06/1.73 億元，分別同比-7%/-6%/+60%，受家庭端需求承壓影響，經銷渠道營收走弱，由於客流量持續大幅下滑，公司對直營商超加強應收賬款風險控制，直營商超系統銷售規模有所下滑，而電商渠道開拓取得明顯成效。
盈利預測
公司作爲速凍米麪製品龍頭企業，品牌勢能強勁，後續在原有渠道/品牌優勢下延續創新產品開發，並加大速凍調理製品資源投放，我們看好公司針對渠道/組織結構進行優化調整，市場需求恢復後有望釋放勢能。根據半年報，我們調整2024-2026 年EPS 分別爲0.72/0.78/0.85 （ 前值爲0.94/1.04/1.14）元，當前股價對應PE 分別爲14/13/12倍，維持「買入」投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、新品推廣不及預期、餐飲市場推進不及預期。
