索道业务韧性较强，其余业务相对承压。24H1 黄山景区累计接待进山游客213.96 万人次，同比+2.30%；索道及缆车累计运送游客420.98 万人次，同比+1.06%；受有效购票人数减少影响，景区门票收入有所下滑。24H1酒店/ 索道及缆车/ 景区/ 旅游服务/ 徽菜业务分别实现营收1.92/3.09/0.98/1.99/1.23 亿元， 同比分别公司發佈2024 年半年報。24H1 公司實現營收8.34 億元，同比-0.39%；歸母淨利潤1.32 億元，同比-34.10%。短期內受多重因素影響公司業績承壓，中長期來看，各項業務持續完善增量可期，維持增持評級。
支撐評級的要點
極端氣候及免票政策拖累營收，稅費同比基數較低影響業績。24H1 公司實現營收8.34 億元，同比-0.39%；歸母淨利潤1.32 億元，同比-34.10%；其中24Q2 實現營收4.98 億元，同比-0.36%；實現歸母淨利潤1.06 億元，同比-21.49%。業績下降主要受免票讓利以及6 月持續強降雨天氣影響，同時上年存在可彌補虧損，所得稅費用同比增加所致。
索道業務韌性較強，其餘業務相對承壓。24H1 黃山景區累計接待進山遊客213.96 萬人次，同比+2.30%；索道及纜車累計運送遊客420.98 萬人次，同比+1.06%；受有效購票人數減少影響，景區門票收入有所下滑。24H1酒店/ 索道及纜車/ 景區/ 旅遊服務/ 徽菜業務分別實現營收1.92/3.09/0.98/1.99/1.23 億元， 同比分別
-3.09%/+1.30%/-15.95%/-1.36%/+7.78% ， 毛利率分別-2.72pct/+0.93pct/-17.70pct/+2.28pct/-4.29pct。
暑期旅遊市場高景氣，外部交通持續改善。24 年1-7 月黃山景區累計客流達262.14 萬人次，同比+3.4%；其中7 月進山客流爲48.18 萬人次，同比+8.5%，旺季進山人次持續增長。繼4 月池黃高鐵開通以後，6 月環滬高鐵G8388 次列車開通，途徑黃山西、黃山北站，並串聯起了長三角的4 個省市。8 月末上海鐵路局推出了「杭州+千島湖+黃山」的7 日遊3 城高鐵計次產品。外部交通的改善有望持續推動遊客量增長。
山上酒店改造及東黃山索道落地在即，有望提高景區承載量。24H1 北海賓館環境整治項目已完成外立面基層施工的70%，超50%的客房已經完成機電管線預埋及裝修基層施工。山上酒店供不應求，北海賓館投入使用後有望大幅提振容納能力。東黃山雲谷索道項目持續推動建設，預計將於2025 年正式運營，屆時將提高黃山整體的承載量，打開旺季增長天花板。
估值
中長期來看，景區承載量逐步提振，各項業務持續完善增量可期；鑑於短期內公司業績承壓，我們調整公司24-26 年EPS 爲0.53/0.63/0.67 元，對應市盈率分別爲19.8/16.7/15.7 倍。維持增持評級。
評級面臨的主要風險
客流恢復不及預期、酒店改造進展不及預期、自然災害風險。
