1H24 業績符合我們的預期

公司2024 年上半年實現營業總收入176.61 億元，同比增長6.33%；歸母淨利潤4.91 億元，同比-26.18%，1H24 公允價值變動損失與信用減值損失分別爲0.59 和0.42 億元，經營活動現金流轉負主要因爲業務增長，應收款項餘額增加，同時支付貨款較上年同期增多。單季度來看，公司2Q24 實現營收95.66 億元（QoQ+18.16%），實現歸母淨利潤2.78 億元（QoQ+30.67%）。

分業務來看，紡織服裝、玩具等進出口貿易業務實現收入165.24 億元，同比+14.12%，毛利率爲14.85%，同比-0.57pcts；化工業務實現收入10.52 億元，同比-49%，毛利率爲19.54%，同比-1.36pcts。子公司瑞泰新材1H24實現營收10.52 億元，同比-49.13%，實現歸母淨利潤1.08 億元，同比-61.47%。公司1H24 電解液板塊盈利水平優於行業平均，紡服貿易主業穩健增長，業績符合我們的預期。

發展趨勢

紡服貿易主業穩中向好。2024 年1-6 月，根據海關總署統計，全國紡織服裝累計出口1,431.80 億美元，同比增長1.50%，其中紡織品出口693.50 億美元，增長3.30%，服裝出口738.30 億美元，同比持平。儘管2H24 出口形勢並不明朗，但公司全球化生產基地的佈局有望對沖地緣政治風險，實現紡服貿易主業的穩健增長。報告期內，公司進一步推進張家港紗線研發及智能製造項目，優化提升自有產能，公司預計項目建成後可實現年產毛紗8800 噸，其中精紡紗4000 噸、花式紗4800 噸，提升毛紗自給率1/3。我們認爲，公司的紡服貿易主業正在逐步淡化貿易屬性，自有產能比例穩步提高，逐步由「賣產品」轉變爲「賣服務」，紡服貿易主業估值水平有望逐步提升。

瑞泰新材電解液盈利能力韌性較強。報告期內，鋰離子電池電解液產能階段性過剩，競爭仍在加劇。公司電解液客戶結構優異，貿易主業供應鏈體系賦能電解液業務，盈利能力在下行週期有較強的韌性。新型鋰鹽添加劑方面，公司主營LiTFSI\LiDFP\LiDFOB 等多款鋰鹽類添加劑，根據公司中報披露，公司LiTFSI 產品已批量應用於固態鋰離子電池等新型電池中。

盈利預測與估值

公司貿易業務穩健增長，電解液業務盈利韌性強，我們維持2024/2025 年利潤16.75/19.04 億元。當前股價對應2024/2025 年6.1/5.4x 市盈率。公司現金流充裕，擬增加中期分紅，我們維持跑贏行業評級與目標價9.2 元，對應2024/2025 年8.9/7.9x 市盈率，較當前股價有46.0%的上行空間。

風險

下游需求不及預期，產業競爭加劇。