民生银行24H1 归母净利润同比下降5.5%，降幅较24Q1 收窄0.1pc；营收同比下降6.2%，降幅较24Q1 收窄0.6pc。民生银行24Q2 末不良率为1.47%，不良率较24Q1 上升2bp 至1.47%；拨备覆盖率为149%，较24Q1 末下降0.1pc。投資要點
民生銀行中報業績走穩，息差環比改善，不良小幅波動。
數據概覽
民生銀行24H1 歸母淨利潤同比下降5.5%，降幅較24Q1 收窄0.1pc；營收同比下降6.2%，降幅較24Q1 收窄0.6pc。民生銀行24Q2 末不良率爲1.47%，不良率較24Q1 上升2bp 至1.47%；撥備覆蓋率爲149%，較24Q1 末下降0.1pc。
業績環比走穩
①營收同比下降6.2%，降幅較24Q1 收窄0.6pc。營收降幅收窄，主要得益於基數走低帶來的非息收入降幅收窄。②民生銀行24H1 歸母淨利潤同比下降5.5%，增速較24Q1 基本穩定，背後主要是運營成本及稅金同比改善，對沖減值對利潤貢獻幅度下降影響。展望未來，預計民生銀行營收、利潤增長仍面臨壓力，主要考慮民生銀行存貸增速放緩。24Q2 末貸款、存款分別同比+0.7%、-4.2%，增速環比-3pc、-5.5pc。
息差略有回升
測算24Q2 單季息差（期初期末口徑）環比上升2bp 至1.36%，主要得益於負債成本改善幅度大於資產收益率下降幅度。①24Q2 資產收益率環比下降8bp 至3.53%，判斷主要受貸款價格下降影響。②24Q2 負債成本率環比下降10bp 至2.29%，成本改善幅度較之前擴大，判斷主要受治理存款補息影響。此外注意到24Q2 末民生銀行企業活期、定期存款均較年初下降，或也來自治理存款補息影響，企業存款面臨流失壓力。
不良小幅波動
①不良指標波動，24Q2 末民生銀行不良率、關注率分別環比+2bp、+15bp 至1.47%、2.78%，24Q2 末逾期率較年初上升17bp 至2.18%，24H1 真實不良（含關注）TTM 生成率較2023 年上升15bp 至1.19%。不良波動的原因判斷是零售資產質量波動，24H1 末民生銀行對公貸款、零售貸款不良率分別較年初下降14bp、上升17bp 至1.32%、1.69%。②撥備保持穩定，24Q2 末民生銀行撥備覆蓋率爲149%，基本持平於24Q1 末水平。
公告中期分紅
民生銀行公告2024 年中期分紅方案，每股派發現金股利人民幣0.13 元，對應分紅比例爲29.9%，分紅比例基本與2023 年度持平（2023 年爲30.0%）。
盈利預測與估值
預計民生銀行2024-2026 年歸母淨利潤同比增長-3.0%/0.0%/0.2%，對應BPS13.75/15.03/16.34 元/股。現價對應2024-2026 年PB 估值0.25/0.23/0.21 倍。目標價爲4.13 元/股，對應24 年PB 0.30 倍，現價空間21%，維持「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。
