分项来看，代理买卖收入18 亿元，同比-12%；交易席位租赁收入4 亿元，同比-26%；代销金融产品3.5 亿元，同比-18%。收入下滑主要由于市场交投低迷。面对降费大趋势，公司财富管理持续强化投顾服务，优化产品供给。2024H1 公司實現營業收入95 億元，同比-29%；歸母淨利潤29 億元，同比-34%。24H1 末，公司總資產5251 億元，持平於年初；歸母淨資產1026 億元，較年初+5%。ROE 3.12%，同比-2.29 pct。經營槓桿4.25 倍，有所下滑。
總體概覽：資管亮眼，期待標籤業務回歸。2024H1 公司實現營業收入95 億元，同比-29%；歸母淨利潤29 億元，同比-34%。24H1 末，公司總資產5251億元，持平於年初；歸母淨資產1026 億元，較年初+5%。ROE 3.12%，同比-2.29 pct。經營槓桿4.25 倍，有所下滑。自營/經紀/投行/資管/信用佔主營收入比例分別爲42%/30%/12%/8%/5%，同比分別爲+5/+6/-10/+3/-5 pct。
收費類業務：經紀投行承壓，資管表現亮眼，期待大財管轉型承銷。（1）經紀承壓隨市下滑，投顧業務轉型進行中。24H1 經紀收入25 億元，同比-10%。
分項來看，代理買賣收入18 億元，同比-12%；交易席位租賃收入4 億元，同比-26%；代銷金融產品3.5 億元，同比-18%。收入下滑主要由於市場交投低迷。面對降費大趨勢，公司财富管理持續強化投顧服務，優化產品供給。
截至24H1，公司金融產品保有規模突破2100 億元，買方定製業務收入同比+24%。（2）投行短期受困，長期業務光芒仍有望綻放。24H1 投行收入10億元，同比-62%。24H1 公司IPO 主承銷金額18 億元，同比-94%；再融資主承銷金額26 億元，同比-93%；債券承銷金額7005 億元，同比-4%，位居行業第二。截至24H1，公司在審IPO 項目32 家，在審再融資項目18 家，雙雙位居行業第二。公司項目儲備充足，短期內投行收入受困，但待一級市場回暖，投行標籤業務仍將綻放光芒。（3）資管表現亮眼，主動管理轉型效果顯著。24H1 資管收入6.4 億元，同比+5%。截至24H1，公司資管AUM 5220億元，較年初+11%；中信建投基金AUM 1137 億元，較年初+21%。預計公司主動管理轉型，抓住債券牛市結構性行情，實現規模增長、收入提升。
資金類業務：自營平淡，信用承壓。（1）自營平淡。24H1 自營收入35 億元，同比-18%。截至24H1，交易性金融資產2079 億元，較年初-3%；衍生金融資產71 億元，較年初+69%；其他權益工具投資15 億元，較年初增長14 億元。預計固收非方向性投資對自營有所貢獻，往年高基數小幅壓制同比表現。（2）市場低迷，拖累信用。24H1 公司淨利息收入4 億元，同比-65%。
截至24H1，公司兩融餘額526 億元，同比-11%，市佔率3.55%，持平於年初；買入返售金融產品230 億元，較年初+65%。預計市場需求不足，業務縮水，疊加流動性寬鬆下利差收窄拖累業務表現。
投資建議：維持「強烈推薦」評級。公司各項業務持續精進，管理層經驗豐富，ROE 長期領先。公司投行標籤依舊閃亮，财富管理轉型成效顯著，自營以固收投資爲主，衍生品業務穩中有進。展望後市，監管呵護資本市場，併購重組發酵，建議左側佈局。考慮市場外圍環境，我們下修原盈利預測，預計公司24/25/26 年歸母淨利潤53 億/63 億/68 億，同比-25%/+20%/+8%。公 司目標價24 元，爲2024 年近35 倍PE，空間約28%，維持強烈推薦評級。
風險提示：政策力度不及預期、市場波動加劇、公司市佔率提升不及預期等。
