事件:山西焦煤發佈2024 年半年度報告:2024 年上半年公司實現營業收入215.70 億元, 同比減少21.73%, 歸母淨利潤爲19.66 億元,同比減少56.47%, 扣非後的歸母淨利潤爲18.80 億元,同比減少58.66%。基本每股收益爲0.3463 元/股,同比減少58.90%,加權平均淨資產收益率爲5.06%, 同比減少9.22pct。
分季度看,2024 年第二季度,公司實現營業收入110.18 億元,環比增加4.42%, 同比減少13.97%; 實現歸母淨利潤10.16 億元, 環比增加6.93%,同比減少50.37%;實現扣非後的歸母淨利潤9.83億元,環比增加9.71%, 同比減少52.15%。
點評:
煤炭業務成本同比下降,毛利率下滑。根據公司2024 年半年報,報告期內公司所屬部分礦井受安全事故等因素影響停產限產,煤炭產品產量和銷量同比下降,同時商品煤綜合售價同比下降、煤炭資源稅稅率提高等原因,導致公司煤炭板塊利潤同比下降。根據Wind 數據,2024 上半年太原古交2 號焦煤平均坑口價格爲995 元/噸(同比-10.63%)。2024 年上半年公司煤炭業務銷售收入爲120.14 億元(同比-30.01%),銷售成本爲54.97 億元(同比-7.59%),毛利爲65.16 億元(同比-41.91%),毛利率54.24%(同比下降11.10pct)。
焦炭業務毛利同比修復,成本同比下降。根據公司2024 年半年報,2024 年上半年焦炭業務銷售收入爲47.86 億元(同比-8.27%),銷售成本爲47.58億元(同比-8.89%),毛利爲0.29 億元(同比+918.57%),毛利率爲0.60%(同比+0.67pct)。
電力及熱力業務成本同比下降,毛利率下滑。根據公司2024 年半年報,2024年上半年電力及熱力銷售收入爲33.19 億元(同比-6.16%),銷售成本爲32.93億元(同比-5.96%),公司電力及熱力產品毛利爲0.26 億元(同比-26.61%),毛利率爲0.78%(同比下降0.22pct)。
沙曲一號煤礦復產,生產端持續恢復。2024 年4 月8 日,根據公司《關於所屬華晉焦煤有限責任公司沙曲一號煤礦復產的公告》,即日起沙曲一號煤礦按照要求從即日起有序恢復生產,沙曲一號煤礦年覈定產能450 萬噸,佔公司總產能的9.20%。經公司初步統計,沙曲一號煤礦本次因事故共停產117天,預計影響原煤產量約140 萬噸。
盈利預測與投資建議。我們推薦山西焦煤基於以下三個方面:1)公司位於晉中基地,資源儲量豐富,區位優勢明顯。2)公司所產焦煤具備低灰分、低硫分、結焦性好等優點,資源稀缺屬性強。3)公司分紅比例高,股東回報可觀。
我們預計2024-2026 年公司實現營業收入429.61 億元、454.44 億元、487.28億元,歸母淨利潤爲40.84 億元、44.55 億元、48.20 億元,EPS(攤薄)爲0.72 元、0.78 元、0.85 元,以2024 年8 月27 日收盤價7.66 元/股對應PE爲10.6x/9.8x/9.0x,維持「增持」評級。
風險提示:重點煤礦發生安全生產事故、煤價超預期下跌、安全環保政策趨嚴、下游需求不及預期。