上半年营收维持正增。公司上半年实现营收1090.19 亿元（YoY,+2.68%），实现归母净利润354.90 亿元（YoY,-1.60%）。其中，二季度实现营收552.49 亿元（YoY,+0.80%），实现归母净利润162.99 亿元（YoY,-3.69%）。公司上半年营收增速较一季度收窄2.0pct，归母净利润增速较一季度收窄1.9pct。公司上半年年化加权平均ROE 为10.69%，同比下降1.46pct。

规模增速有所放缓。公司上半年总资产同比增长3.07%至9.10 万亿元，增速有所放缓。资产端，上半年贷款同比增长3.97%至5.59 万亿元。上半年累计新增信贷投放953 亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放2208/449/-1704 亿元，其中对公贷款和个人贷款分别同比增长6.48%、5.31%。

6 月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长1.73%、2.16%。

6 月末，公司核心一级资本充足率9.43%，较年初增长0.44pct。

上半年净息差边际改善。公司上半年披露的净息差1.77%，同比下降8bps，但较一季度回升7bps，边际改善。资产端，上半年生息资产收益率同比下降19bps 至3.83%，其中贷款收益率同比下降31bps。负债端，上半年计息负债平均成本率同比下降9bps 至2.12%，其中存款成本同比下降16bps，受益于存款利率下降及手工补息监管等影响，公司负债成本也有所改善。

净利息收入保持平稳，投资收益表现亮眼。公司上半年净利息收入同比下降0.82%至726.08 亿元；非息净收入同比增长10.44%至364.11 亿元。其中，手续费及佣金净收入同比下降14.22%，主要是受托管佣金、代销收入减少等影响；投资收益同比增长39.21%，表现亮眼。

资产质量有所波动。我们测算的公司上半年不良生成率1.26%，较一季度有所回升。公司二季度末不良贷款率1.19%，较一季度末回升0.01pct；拨备覆盖率206.76%，较一季度末下降1.03pct。二季度末关注率1.62%，较一季度末提升0.02pct。整体看，公司资产质量有所波动。

投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为678/716/756 亿元，对应同比增速为1.2%/5.5%/5.6%；摊薄EPS 为1.39/1.46/1.54 元；当前股价对应的PE 为5.2/4.9/4.7x，PB 为0.54/0.50/0.46x，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。