事件：
公司發佈2024 年半年報，上半年公司實現營業收入18.53 億元，同比增長38.83%；歸母淨利潤5.68 億元，同比增長83.47%；扣非歸母淨利潤5.53 億元，同比增長97.34%。
風電投產高峰期到來，業績大幅增長：
公司上半年業績高增主要由於公司新增風電項目投產帶來發電量提升以及費用率的大幅壓降。自2023 年起，公司迎來新能源項目投產高峰期，永寧風電場、澗水塘樑子風電場於2023 年下半年全容量併網發電，爲今年上半年貢獻業績增量。2024 年上半年公司發電量爲24.67 億千瓦時，同比增長127.07%；電力板塊實現收入7.7 億元，同比增長77.08%，毛利率同比提升6.18pct。隨着金鐘風電場一期（30 萬千瓦）已於今年6 月30 日全容量併網發電，截至2024 年6月末，公司已投產新能源總裝機容量達187.6 萬千瓦，較去年同期大幅提升。同時，公司具備地理位置優勢，雲南省優質風資源保障項目盈利能力，2024 年上半年公司平均發電利用小時數達到1591.66 小時，較全國平均1134 小時高40%，優質資源稟賦在一定程度上保障項目盈利能力。此外，上半年公司銷售和管理費用率分別下降2.77pct、3.22pct，費用控制及新能源業務佔比提升帶動公司整體淨利率提升至30.12%，同比增加7.36pct。
在手項目充足+集團注入預期，未來幾年增長確定性強：
2023 年3 月，雲南省發佈《關於加快光伏發電若干政策措施的通知》，要求確保每年新能源開發規模1500 萬千瓦以上，新能源發展政策大力推動下公司作爲省屬企業有望受益。據我們統計，截至2024 年6月底，公司在建與覈准待建風風電裝機達79 萬千瓦，其中金鍾風電場二期項目（12 萬千瓦）預計於今年年內投產，將進一步帶動下半年業績增長。根據公司規劃，目標到「十四五」末新能源裝機達到513萬千瓦。公司爲雲南省投資集團下唯一新能源運營平台，與雲南省能源投資集團簽署了避免同業競爭協議，未來集團內新增項目不排除注入上市公司的可能性，帶來遠期新能源裝機持續增長。目前集團已有118.9 萬千瓦光伏項目與公司簽署代爲培育協議，「十四五」期間有望注入。
鹽業平穩，天然氣業務復甦可期：
公司鹽業板塊整體穩健，上半年鹽硝產品實現收入5.54 億元，同比下滑2.35%，其中食鹽業務收入3.17 億元，同比增長5.94%，主要受益於上半年銷量同比增加21.78%；上半年公司鹽業子公司雲南省鹽業有限公司淨利潤8223.52 萬元，同比增長10.16%。公司天然氣業務尚處於培育成長期，下游客戶尚在大力開發過程中，隨着管道的投產，折舊等固定成本增加，上半年天然氣子公司虧損4639.03 萬元，公司持股比例52.51%，歸母層面虧損2435.95 萬元。但從氣量情況看，上半年公司銷售氣量爲2 億方，較上年同期增長102%。隨着氣量的快速爬升，天然氣業務有望逐步減虧。
投資建議：
若不考慮集團資產注入，預計公司2024-2026 年的收入分別爲37.92億元、43.11 億元、49.5 億元，增速分別爲30.6%、13.7%、14.8%，淨利潤分別爲7.9 億元、9.3 億元、10.8 億元，增速分別爲63.8%、18.2%、15.7%，維持買入-A 的投資評級，給予2024 年15xPE，6 個月目標價爲12.9 元。
風險提示：項目投產進度不及預期、新能源項目利用小時不及預期、鹽業產品價格下降風險。