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公司發佈2024 年半年報，24H1 實現營收12.7 億，同比+12.9%；實現歸母淨利潤1.1 億，同比-34.6%。單Q2 公司實現營收6.5 億，同比+10.3%；實現歸母淨利潤0.5 億，同比-46.8%。
公司發佈半年度利潤分配預案，每10 股擬派發現金紅利人民幣1.50 元(含稅)。
評論：
復調環比降速，輕烹略有修復，24Q2 營收同比+10.3％，符合此前預期。拆分業務來看，單24Q2 公司複合調味料營收同比+10.1％，環比Q1 有所降速，預計是春節大B 備貨大量增加、Q2 部分庫存仍在消化，輕烹解決方案同比+11.8％，好於此前預期，預計是相關新品如料理包、烘焙等貢獻（空刻上半年營收4.5 億，同比+2.6％）。而飲品配料業務同比+3.0％，在去年高基數下表現相對平穩。分渠道看，單Q2 分銷/直銷收入分別同比+6.2%/+11.3%，經銷商淨增58 名至445 名，復調小B、意麪線下佈局繼續推進。分區域來看，公司華東/華南/華北/華中/東北/西南/西北/境外分別同比+16.6％/-14.1％/-25.2％/+1.4％/+3.6％/+46.3％/+76.8％/+9.4％，華東基本盤延續穩健表現。
受空刻業務拖累，單Q2 公司毛利、扣非利潤壓力延續。24Q2 公司毛利率32.1％，同比-2.4pcts，一是受產品結構調整影響，二是預計行業競爭加劇、部分業務降價促銷。費用率方面，單Q2 公司管理費用率同比-1.4pcts，主要是去年調整產能、清理存貨、子公司籌辦等導致較高基數，而銷售/研發/財務費用率均有小幅提升，分別同比+0.3/+0.3/+0.1pcts。此外，空刻上半年基本盈虧平穩，相比23H1 淨利率4.3％有所下滑，也是公司整體盈利下降的主要原因。
最後考慮一是去年收到政府拆遷補償，二是全資子公司增資擴股導致少數股東佔比提升，公司單Q2 歸母淨利率錄得7.3％，同比-7.9pcts，扣非歸母淨利率爲7.2％，同比-2.1pcts，降幅基本與24Q1 一致。
B 端揚長補短，C 端以價換量，全年營收有望實現雙位數以上增長。公司一方面B 端在穩固老品基礎盤背景下，發揮研發端優勢，重點打磨更多新品，上半年新品開發數量同比增長超11%，同時補齊烘焙能力，積極尋求更多營收增量，另一方面在C 端堅守份額優先，適當通過降價保持增長，同時優化運營思路，重點豐富品類矩陣，上新沖泡意麪拓寬消費場景，推出小龍蝦、金粉蟹黃等口味，同時密集聯名、頻繁推新，保持消費者粘性。全年維度來看，B 端定製餐調壁壘更高，公司與大客戶粘性更強，加上料理包、烘焙拓品邏輯，公司仍享有局部景氣，C 端以份額優先、適當犧牲利潤保營收，全年營收有望延續雙位數以上增長，利潤端考慮到子公司擴股、整體競爭加劇，預計盈利表現略差於營收，扣非淨利率落在合理範圍內。
投資建議：B 端揚長補短，C 端份額優先，維持「強推」評級。餐飲承壓競爭加劇下，但憑藉客戶粘性、行業壁壘，加上適當以價換量，當下公司依舊享有局部景氣，全年雙位數增長依舊具備確定性，同時近期公司總經理個人增持不低於500 萬，進一步彰顯發展信心。基於中報情況，我們調整24-26 年EPS 預測爲0.57/0.68/0.81 元（原預測爲0.72/0.83/0.96 元），對應PE 爲20/16/14 倍，給予目標價13.6 元，對應25 年20 倍PE，維持「強推」評級。
風險提示：下游需求低迷；市場競爭加劇；費用投放加大；食品安全問題等
