盈利预测与估值：由于公司公允价值变动损失超预期，我们调整公司2024-2026 年归母净利至5.41、33.98、63.69 亿元，维持“增持”评级。事件：公司發佈 2024年半年報，實現歸母淨利-7.60億元，同比-113%，扣非淨利-1.60 億，同比-103.90%。其中Q2 歸母淨利-3.21 億元，同環比-109.31%/+26.75%；扣非淨利0.94 億元，同環比-95.25%/+136.90%。
鋰價下跌導致業績承壓，但扣非淨利潤逐季改善。1）1H24 公司歸母淨利同比-66 億元主因鋰行業景氣度走弱。①鋰板塊量增價跌，盈利能力大幅收窄。儘管公司1H24 鋰產品銷量同比有所提升，但難以彌補價格下跌帶來的不利影響。上半年SMM 電碳均價同比大跌68%，公司鋰板塊毛利率因此同比-12.37pct 至11.75%，毛利潤同比-25.41 億元至7.67 億元。②投資收益及公允價值變動損失進一步影響業績。公司1H24 投資收益同比-21.27 億元主因：1H24 鋰價下跌導致公司持股50%的鋰礦MtMarion 淨利潤同比-23.3 億元至2.98 億元、持股49%的五礦鹽湖淨利潤同比-8.64 億元至2.98 億元。1H24 公允價值變動損失高達8.74 億元（同比-20.75 億元），虧損主要來自於：鋰礦公司Pilbara 股價下跌約0.7 澳元，公司持有其1.73 億股，對應損失約5.7 億元；2）庫存減值基本計提完成，業績底初現。4Q23-2Q24 公司扣非淨利潤分別爲-16.76/-2.54/0.94億元，呈逐季改善趨勢。這一方面系公司庫存減值的計提完成，另一方面系礦鹽價格下跌速度趨同後冶煉廠虧損大幅收窄，盈利更爲穩定。
C-O 鹽湖順利放量、增持Goulamina 鋰礦，公司資源佈局迎來收穫期。1）資源端：公司2024 年底權益鋰資源產能有望同比大增119%至14.6 萬噸LCE。①公司當前在產產能6.7 萬噸LCE，持續爬坡中。其中阿根廷C-O 鹽湖4 萬噸產線（47%權益）截止24 年中的產能利用率已達70%，全年有望產出碳酸鋰2-2.5 萬噸；②今年有望新增8 萬噸LCE產能。一是馬裏Goulamina 鋰礦有望於年內產出首批鋰精礦，項目產能約6.3 萬噸LCE，且公司擬增持權益至100%；二是阿根廷Mariana 鹽湖1.7 萬噸LCE 的產線（100%權益）有望於24 年底試生產；2）冶煉端：當前基礎鋰鹽產能約16 萬噸，後續將擴至30 萬噸+，包括①江西豐城二期2.5 萬噸氫氧化鋰；②四川達州5 萬噸鋰鹽；③江西上饒2.5萬噸碳酸鋰；④內蒙古2 萬噸碳酸鋰；⑤Mariana 鹽湖2 萬噸氯化鋰；⑥PPG 鹽湖5 萬噸碳酸鋰。3）電池端：目前合計產能已達20GWh+，規劃在建產能達31GWh，包括①新餘贛鋒鋰電三期6GWh；②東莞贛鋒10GWh；④敕勒川10GWh 目；⑤襄陽5GWh。
盈利預測與估值：由於公司公允價值變動損失超預期，我們調整公司2024-2026 年歸母淨利至5.41、33.98、63.69 億元，維持「增持」評級。
風險提示：盈利預測與估值模型不及預期，商品價格超預期下跌風險
