海外渠道持续布局，内销份额保持稳定。石头扫地机借助较强的品牌势能、突出的产品力，加速拓展海外渠道。1）欧亚市场：公司通过新增属国化客户、精细化经销商运营、在部分区域自建渠道经销商等动作来强化渠道布局，进入更多原本薄弱的市场，我们估算2Q欧洲/亚太市场收入在较高基数水平上实现同比双位数以上增长。2）美国市场：石头拓展线下渠道，根据石头科技美国官网披露，目前已经入驻1400 余家Target门店和695 家BestBuy门店；同时线上市场依然保持较快增速。我们估算2Q美国市场收入同比+50%以上。3）国内市场2Q扫地机行业景气较好，根据AVC数据，2Q24 扫地机传统电商线上销额同比+17%，其中石头份额27%稳居第一。2Q24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：1H24 公司收入44.16 億元，同比+30.9%；歸母淨利潤11.21 億元，同比+51.6%。對應2Q24 收入25.75 億元，同比+16.3%；歸母淨利潤7.22 億元，同比+34.9%。公司2Q24 業績符合我們預期。
發展趨勢
海外渠道持續佈局，內銷份額保持穩定。石頭掃地機藉助較強的品牌勢能、突出的產品力，加速拓展海外渠道。1）歐亞市場：公司通過新增屬國化客戶、精細化經銷商運營、在部分區域自建渠道經銷商等動作來強化渠道佈局，進入更多原本薄弱的市場，我們估算2Q歐洲/亞太市場收入在較高基數水平上實現同比雙位數以上增長。2）美國市場：石頭拓展線下渠道，根據石頭科技美國官網披露，目前已經入駐1400 餘家Target門店和695 家BestBuy門店；同時線上市場依然保持較快增速。我們估算2Q美國市場收入同比+50%以上。3）國內市場2Q掃地機行業景氣較好，根據AVC數據，2Q24 掃地機傳統電商線上銷額同比+17%，其中石頭份額27%穩居第一。
盈利水平保持高位，子公司退稅受益。公司2Q24 毛利率同比+0.2ppt 至51.9%，在海外市場競爭加劇的背景下毛利率基本保持穩定。費率端：
2Q24 銷售/管理/研發/財務費率同比+0.1/+0.6/+1.4/-0.6ppt。2024 年6 月公司公告子公司通過重點軟件企業認定，2023 年所得稅稅收免徵，2Q 公司獲得退稅1.54 億元計入非經常損益，而同期去年退稅5776 萬元計入經常性損益，存在口徑差異，還原口徑後公司扣非淨利潤同比+18%。2Q24 公司歸母淨利率28.0%（同比+3.9ppt），還原口徑後的扣非歸母淨利率20.2%（同比+0.3ppt）。
下半年新品亮點突出，解決消費者痛點。8 月底石頭髮布4000 元左右價位段掃地機新品P20 Pro 及2000-3000 元價位段性價比掃地機新品P10SPure。同時石頭近期還發布了Q1 系列迷你洗烘一體機/迷你洗衣機新品，繼續發力洗衣機賽道。P20 Pro 首創毛髮0 纏系統及底盤升降（越障高度4cm），同期同價位友商新品更多以迭代補足功能爲主。P10S Pure 補齊了石頭在2000-3000 元價位段的新品佈局空白，此前小米在這一相對空白價位段享受較多的紅利。我們認爲P10S Pure 相比於小米M30S 更具性價比優勢。
盈利預測與估值
我們認爲近期海外競爭格局有一定擾動或部分影響公司未來利潤率水平，下調2024/2025 年淨利潤4%/7%至25.62/30.20 億元。當前股價對應2024/2025 年15.8 倍/13.4 倍P/E。由於盈利預測下調疊加板塊估值中樞下行，我們下調除權後的目標價16%至300 元，對應2024/2025 年21.5 倍/18.2 倍P/E，較當前股價有36%的上行空間。
風險
國內海外市場需求不及預期；盈利能力下行。
