维持“增持” 评级，维持目标价40.67 元/股，对应24 年P/EV 为0.84 倍：公司24H1 归母净利润同比10.6%，其中Q2 同比48.9%，好于预期，主要为投资收益改善带来。基于负债端NBV 稳健增长及投资收益改善预计增厚利润贡献，上调2024-2026 年EPS 为1.98（1.93,3.3%）/2.40（2.32,3.6%）/2.80（2.70,3.8%）元。本報告導讀：
24H1 歸母淨利潤同比10.6%，主要爲投資改善帶來。個險及銀保價值率改善驅動NBV較快增長。中長期權益投資佈局推升投資收益水平。
投資要點：
維持「增持」 評級，維持目標價40.67 元/股，對應24 年P/EV 爲0.84 倍：公司24H1 歸母淨利潤同比10.6%，其中Q2 同比48.9%，好於預期，主要爲投資收益改善帶來。基於負債端NBV 穩健增長及投資收益改善預計增厚利潤貢獻，上調2024-2026 年EPS 爲1.98（1.93,3.3%）/2.40（2.32,3.6%）/2.80（2.70,3.8%）元。
NBV 較快增長，個險及銀保價值率大幅改善實現雙輪驅動：24H1公司新業務價值實現較快增長，同比18.6%，符合預期。1）個險渠道NBV 同比14.6%，其中新業務價值首年保費同比-5.7%，主要受渠道人力同比-4.8%導致，隊伍質態持續改善，月人均首年期交保費同比提升12.4%，新型營銷模式佈局「種子計劃」已在24 個城市啓動試點，預計改革成效將推動產能持續改善；公司個險渠道價值率同比5.4pt 至30.6%，主要得益於定價利率下調以及主動提升長繳保單銷售推動業務結構改善，十年期以上期交同比9.4%。2）銀保及多元渠道NBV 同比80.6%，主要得益於銀保「報行合一」影響下費率管控以及銀保躉交業務大幅壓縮帶來價值率改善，銀保價值率同比提升13.4pt。公司業務品質持續改善，14 個月/26 個月保單繼續率分別爲91.5%/84.4%，分別同比2.3pt/5.1pt，而退保率收窄0.17pt 至0.48%。
長端利率下行下淨投資收益率小幅下滑，中長期權益投資佈局推升總投資收益率：24H1 公司投資資產6.09 萬億元，較年初提升7.3%，主要爲負債端保費增長帶來穩定的現金流貢獻。受長端利率下行導致固收類資產投資收益率中樞下行影響，公司年化淨投資收益率同比-0.70pt 至3.03%；得益於高股息爲代表的權益資產投資策略帶來投資收益提升，公司年化總投資收益同比0.25pt 至3.59%。
催化劑：經濟復甦預期下長端利率企穩回升。
風險提示：監管更爲嚴苛；長端利率下行，權益市場波動。