事件:
8 月28 日，聞泰科技發佈2024 年半年報：2024H1 公司實現營業收入335.9 億元，同比增長15.01%，其中2024Q2 收入173.42 億元，同比增長17.35%，環比增長6.74%。毛利率方面，2024H1 毛利率9.47%，同比下降8.14pct；其中2024Q2 毛利率9.72%，同比下降7.58pct，環比增加0.52pct。淨利潤方面，2024H1 歸母淨利潤1.40 億元，同比下降88.78%；其中2024Q2 歸母淨利潤-0.03 億元，同、環比均轉虧；2024H1扣非歸母淨利潤-1.28 億元，同比轉虧，其中2024Q2 扣非歸母淨利潤-0.42 億元，同比轉虧，環比虧損收窄0.45 億元。
投資要點:
半導體業務：需求呈回暖跡象，2024Q2 單季度毛利率超38%。2024 年上半年，公司半導體業務實現營收70.4 億元，同比下降7.9%；其中2024Q2 營收36.2 億元，環比增長5.85%。毛利率方面，2024H1 毛利率34.95%，其中2024Q2 毛利率達38.7%，環比提升7.7pct。淨利潤方面，2024H1 淨利潤10.8 億元，同比下降22.4%；其中2024Q2 淨利潤5.6 億元，2024Q1 淨利潤5.2 億元中包含出售NWF 股權的投資收益1.7億元，若不含一次性投資收益，2024Q2 淨利潤環比提升達60%。2024年上半年面對汽車功率半導體的庫存調整週期，公司半導體業務在亞太地區的市場表現較好地抵消了歐美市場需求的疲軟，同時加快了在國產新能源頭部企業的市場開拓，產品供應量和單車價值都穩步提升。從佔比上看，2024H1 公司汽車業務佔比達到63%。工業、消費電子市場逐漸復甦，AI 數據中心、服務器等應用領域的增速較快，從佔比上看，2024H1 公司工業與電力、移動及穿戴設備、計算機設備、消費領域佔比分別爲21.08%、7.35%、5.21%、3.36%。
半導體業務：持續加碼研發，新品開發進展順利。公司重點產品線包括晶體管（包括保護類器件ESD/TVS 等）、MOSFET 功率管、模擬與邏輯IC，2024 年上半年三大類產品佔收入比重分別爲44.31%（其中保護類器件佔比10.97%）、37.83%、15.55%。2024 年上半年，半導體業務研發投入8.74 億元，公司持續增加研發投入，在現有產品進行迭代升級推出新產品的基礎上，實現了持續開發高功率分立器件（IGBT 、SiC 和GaN）和模塊、模擬IC 組合、功率管理IC 和信號調節IC 等新產品，以滿足市場對高性能、高功率產品日益增長的需求，以高ASP 產品爲未 來業務增長持續提供驅動力。
產品集成業務：降本增效疊加潛在漲價預期，盈利能力有望迎來回升。
2024 年上半年，公司產品集成業務實現營收261.2 億元，同比增長26.68%，毛利率爲2.49%，淨虧損8.5 億元。利潤下滑原因系受新項目價格較低、部分原材料漲價以及工廠人力成本上升等因素影響。進入2024Q2，因海外大客戶需求改善，產品集成業務收入環比、同比快速增長。但同時由於部分低毛利項目因市場需求增加，導致產品集成業務綜合毛利率階段性環比下降。公司積極與客戶溝通協商，同時積極採取各種降本增效措施，預計2024Q3 相關效果有望顯現。重點業務方面，在手機平板領域，公司與安卓海內外頭部客戶的新項目順利上量，在實施降本增效的同時，積極與客戶針對產品價格展開溝通協商，將在2024Q3開始執行主要漲價措施，隨着後續相關項目實現量價齊升，盈利能力有望進一步提升。在筆電領域，作爲北美客戶的筆電整機制造重要供應商，公司配合特定客戶合作生產的AI PC 已經在2024 年初全球銷售，市場需求反饋積極，在第二季度快速上量，同時新一代項目正在合作推進。同時，隨着降本增效的實施以及產品價格優化調整的具體執行，筆電項目盈利能力將進一步改善。
盈利預測和投資評級：公司是全球領先的功率半導體及ODM 廠商，未來有望在電動汽車、AI 等新興應用的帶動下保持持續穩定增長。2024 年上半年，公司產品集成業務受行業需求低迷、供應鏈漲價等因素影響，業績出現波動。與此同時，2024 年下半年起，公司積極與客戶溝通協商，同時積極採取各種降本增效措施，預計對下半年及未來業績將產生正向影響，因此我們調整盈利預測。預計2024-2026 年公司營業收入分別爲679.09/754.45/882.96 億元，歸母淨利潤爲14.12/26.26/32.83 億元，對應EPS 爲1.14/2.11/2.64 元，對應PE 爲21X/11X/9X，維持「買入」評級。
風險提示：1）功率半導體市場競爭加劇帶來的風險；2）下游消費電子需求復甦不及預期；3）汽車、工業市場需求不及預期；4）海外市場復甦不及預期；5）公司產品集成業務項目落地進度不及預期。