利润下滑主要系子公司并表导致期间费用率增长以及公允价值变动损益。事項：
柯力傳感披露2024 年中報：2024 年上半年實現收入5.55 億元，同比+9.42%，實現歸母淨利潤1.17 億元，同比-16.57%，實現扣非歸母淨利潤1.00 億元，同比+5.73%。
評論：
利潤下滑主要系子公司並表導致期間費用率增長以及公允價值變動損益。
2024 年上半年公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲6.29%、7.38%、8.65%、1.19%，同比增長0.69pct、0.32pct、0.17pct、0.45pct，主要系新增並表子公司所致。公司持有的馳誠股份因股票價格波動，導致公司產生公允價值變動損益-2,110.50 萬元，影響非經營性淨利潤-1,793.93 萬元。
機器人傳感器平台加速成形，六維力進展順利。公司沿着機器人力學、觸覺、視覺、慣導傳感器的佈局方向，加速推進多種物理量傳感器融合。目前六維力/力矩傳感器已完成人形機器人手腕、腳腕，工業臂、協作臂末端的產品系列開發，掌握了結構解耦、算法解耦、高速採樣通訊等技術要點，並已給多家國內協作機器人、人形機器人客戶送樣；觸覺傳感器已啓動與多家企業、院校的合作，同時以自研模式進行研發，目前尚處於研發驗證階段。
2024H1 毛利率達近三年最高水平，芯片國產替代有望繼續提振毛利率。公司2024 上半年毛利率爲43.43%，創近三年新高。一方面，公司圍繞「KMS」管理體系，不斷拓展海外市場，在全球140 多個國家發展了2000 多個海外客戶，海外市場收入在力學傳感器領域佔比超30%。另一方面公司與寧波米德方格半導體技術有限公司簽訂投資協議，後者將爲柯力傳感母子公司提供高質量、高性價比的「國產替代」芯片，毛利率有望繼續增長。
三家控股子公司將爲2024 年貢獻業績新增量。公司通過「再投資」方式先後控股了寧波知行物聯科技有限公司和上海飛軒傳感器技術有限公司，進一步加大了在智慧庫房領域和電流傳感器領域的投資力度，深耕細分賽道。公司於8月完成對蘇州禹山傳感科技有限公司的交割，納入公司合併報表範圍。總體來看，2024 年上半年，公司基本完成「三控一參」的戰略投資任務，三家新增控股子公司將爲柯力傳感2024 年下半年及後續發展貢獻業績。
投資建議：考慮到公司子公司並表導致期間費用率的增長以及公允價值變動損益，我們下調公司利潤預測，預計公司2024-2026 年收入分別爲12.54、15.46、19.33 億元；歸母淨利潤分別爲3.32（前值3.83）、4.48（前值4.83）、5.64（前值6.06）億元；EPS 分別爲1.18、1.59、2.00 元。同時考慮到可比公司平均估值水平下移，2024 年PE 由前期30 倍調整至28 倍，對應目標價爲33.0 元，維持「強推」評級。
風險提示：市場競爭加劇；原材料價格波動風險；新產品研發不及預期風險；國際市場變化風險。
